華潤(rùn)成為天士力實(shí)控人。

       01

       華潤(rùn)醫(yī)藥的“版圖”

       8月4日，華潤(rùn)三九接連發(fā)布15份公告，在天士力8月1日發(fā)布停牌公告宣布正在籌劃股份轉(zhuǎn)讓事宜，可能導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更之后，天士力新的控股股東露出廬山真面目。

       天士力醫(yī)藥集團(tuán)及其一致行動(dòng)人轉(zhuǎn)讓28%股份給華潤(rùn)三九，交易對(duì)價(jià)62.12億元，同時(shí)天士力醫(yī)藥集團(tuán)承諾放棄5%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，剩余表決權(quán)不超過(guò)12.5008%。

       8月4日，天士力集團(tuán)與央企中國(guó)國(guó)新旗下公司國(guó)新投資簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定國(guó)新投資受讓天士力集團(tuán)持總股本的5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格每股14.85元，轉(zhuǎn)讓價(jià)款11.09億元——天士力停牌前股價(jià)報(bào)14.08元/股，最新市值約210億元。

       一筆總金額73.21億元的交易后，天士力控股股東將變更為華潤(rùn)三九，實(shí)際控制人將變更為中國(guó)華潤(rùn)有限公司。

       交易完成后天士力董事會(huì)將進(jìn)行改組——華潤(rùn)三九提名的董事人數(shù)不少于五名，董事長(zhǎng)由華潤(rùn)三九提名的人員擔(dān)任。

       歷數(shù)華潤(rùn)拓展醫(yī)藥版圖的生涯，天士力讓華潤(rùn)給出了沉甸甸的價(jià)碼。

       此前，華潤(rùn)醫(yī)藥板塊較大額的收并購(gòu)有：華潤(rùn)醫(yī)藥53.58億元控股收購(gòu)博雅生物制藥集團(tuán)；華潤(rùn)醫(yī)療36.39億元收購(gòu)遼寧華潤(rùn)健康76.1%、深圳華潤(rùn)健康100%、江能標(biāo)的80%股權(quán) ；華潤(rùn)醫(yī)藥控股（華潤(rùn)醫(yī)藥全資子公司）斥資42.02億元對(duì)江中集團(tuán)增資，持有江中51%或以上股權(quán)；華潤(rùn)三九29.02億元拿下昆藥集團(tuán)28%股權(quán)。

       02

       華潤(rùn)三九的“盤(pán)算”

       對(duì)于斥資62.12億元成為天士力的控股股東，華潤(rùn)三九相信，這一交易后，其業(yè)務(wù)規(guī)模得以擴(kuò)大、盈利能力得以提升，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將得到增強(qiáng)，有助于提高自身資產(chǎn)質(zhì)量、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與核心競(jìng)爭(zhēng)力。

       華潤(rùn)三九是華潤(rùn)集團(tuán)直管業(yè)務(wù)單元之一，也是最重要的收購(gòu)執(zhí)行方之一——過(guò)去幾年，華潤(rùn)三九連續(xù)收購(gòu)吉林金復(fù)康藥業(yè)65%股權(quán)（2017年）、山東圣海65%股權(quán)（2017年）、昆藥集團(tuán)28%股權(quán)（2022年）。

       收并購(gòu)的路徑下，華潤(rùn)三九目前市值約540億元，僅次于片仔癀（1257.92億）、云南白藥（901.59億）。

       2023年，華潤(rùn)三九以247.39億元的營(yíng)收僅位居白云山（755.15億元）、云南白藥（391.11億元）之后。

       2021年、2022年，華潤(rùn)三九的營(yíng)收分別為153.2億元、180.79億元，并購(gòu)昆藥后，華潤(rùn)三九的業(yè)績(jī)同步增厚。

       華潤(rùn)三九作為OTC龍頭，覆蓋中成藥、中藥配方顆粒、中藥飲片，以及滋補(bǔ)保健等業(yè)務(wù)，已然是華潤(rùn)系的“中藥扛把子”。

       從華潤(rùn)三九各業(yè)務(wù)板塊的情況來(lái)看：

       自我診療（CHC）業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)金額117億左右，營(yíng)收占比47.32%，毛利率60.60%；處方藥業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)金額52億左右，營(yíng)收占比21.10%，毛利率52.15%；傳統(tǒng)國(guó)藥（昆藥），貢獻(xiàn)金額40.8億左右，營(yíng)收占比16.52%，毛利率72.33%；藥品、器械批發(fā)與零售，貢獻(xiàn)金額32億左右，營(yíng)收占比12.91%，毛利率9.20%。

       傳統(tǒng)國(guó)藥（昆藥）、自我診療（CHC）、處方藥業(yè)務(wù)的毛利顯然更為可觀。

       華潤(rùn)三九在2023年年度報(bào)告中指出，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國(guó)65歲及以上人口 20978萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?4.9%，社會(huì)整體進(jìn)入中度老齡化。隨著老年群體擴(kuò)容以及他們?cè)谛难?、糖尿病?冠心病、骨科、呼吸等慢病領(lǐng)域的患病率較高，相關(guān)品類(lèi)有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)。

       心血管賽道，中成藥可謂得天獨(dú)厚。

       2023年中國(guó)三大終端六大市場(chǎng)中成藥心腦血管疾病用藥的整體規(guī)?；厣?68億元，云集一眾中成藥大品種，如復(fù)方丹參滴丸、麝香保心丸、腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液等。

       2023年中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端中成藥心腦血管疾病用藥TOP5集團(tuán)分別是：步長(zhǎng)制藥、以嶺藥業(yè)、天士力、華潤(rùn)三九、珍寶島藥業(yè)。

       2024年6月，華潤(rùn)三九向昆藥集團(tuán)轉(zhuǎn)讓華潤(rùn)圣火51%股權(quán)，交易價(jià)格為人民幣17.91億元——意在解決昆藥集團(tuán)與華潤(rùn)三九在血塞通軟膠囊上的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，幫助昆藥集團(tuán)統(tǒng)一血塞通軟膠囊市場(chǎng)。

       目前，在心血管領(lǐng)域，華潤(rùn)醫(yī)藥已經(jīng)擁有參附注射液、參麥注射液、生脈注射液 、血塞通軟膠囊、血塞通注射液等產(chǎn)品。

       對(duì)于心血管領(lǐng)域中成藥大單品的關(guān)注，華潤(rùn)系似乎還在繼續(xù)。

       此外，從華潤(rùn)三九的戰(zhàn)略舉措亦能看到華潤(rùn)三九收購(gòu)天士力股份的脈絡(luò)：

       打造研發(fā)戰(zhàn)略 2.0，聚焦創(chuàng)新管線(xiàn)，構(gòu)建核心能力，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展；加快自我診療業(yè)務(wù)布局，打造老年健康產(chǎn)業(yè)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位；強(qiáng)化中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈管理，夯實(shí)上中下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)布局，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與影響力；整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，加強(qiáng)國(guó)際化合作，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；升級(jí)數(shù)字化業(yè)務(wù)能力，提升數(shù)字化業(yè)務(wù)規(guī)模；深入實(shí)施國(guó)企改革深化提升行動(dòng)，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)核心功能。

       03

       天士力的“份量”

       華潤(rùn)以及華潤(rùn)三九看中了天士力什么？

       優(yōu)質(zhì)標(biāo)的最直接的體現(xiàn)是盈利能力。

       東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2023年A股市場(chǎng)中藥板塊61%的中藥企業(yè)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中漲幅最大的企業(yè)正是天士力——2023全年歸母凈利潤(rùn)10.7億元，同比增長(zhǎng)505%。

       天士力除了2022年出現(xiàn)上市以來(lái)首虧之外，在22年的上市生涯里業(yè)績(jī)堪稱(chēng)亮眼，自2015年以來(lái)，直到新冠之前，天士力的營(yíng)收基本均在百億以上，最高時(shí)達(dá)到190億元，歸母凈利潤(rùn)均在10億元以上，最高時(shí)達(dá)23.59億元。

       2023年，天士力扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約86.74億元，同比增長(zhǎng)0.42%——其中，醫(yī)藥工業(yè)收入74.21億元，占比85.56%；醫(yī)藥商業(yè)收入12.15億元，占比14.01%。

       2023年，天士力中藥收入約59.71億元，占醫(yī)藥工業(yè)收入比例約80.47%；生物藥收入約1.90億元，占醫(yī)藥工業(yè)收入比例約2.55%（獨(dú)家品種注射用重組人尿激酶原（普佑克）為中國(guó)范圍內(nèi)唯一獲批上市的重組人尿激酶原產(chǎn)品）；化學(xué)藥收入約12.60億元，占醫(yī)藥工業(yè)收入比例約16.98%（主要產(chǎn)品水飛薊賓膠囊（水林佳），2023年市場(chǎng)份額排名全國(guó)第三）。

來(lái)源：天士力2023年報(bào)

       超過(guò)70億的工業(yè)營(yíng)收背后是天士力成立30年來(lái)打造的包含復(fù)方丹參滴丸等14個(gè)獨(dú)家品種在內(nèi)的產(chǎn)品群——養(yǎng)血清腦顆粒、養(yǎng)血清腦丸、芪參益氣滴丸、荊花胃康膠丸、消渴清顆粒、柴胡滴丸、穿心蓮內(nèi)酯滴丸、注射用丹參多酚酸、 注射用益氣復(fù)脈（凍干）、芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒，以及水飛薊賓膠囊、米諾膦酸。

       來(lái)自米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2023年，在中國(guó)三大終端六大市場(chǎng)，復(fù)方丹參滴丸合計(jì)銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)39億元，同比增長(zhǎng)1.34%，是心血管疾病中成藥TOP1產(chǎn)品。

       可持續(xù)的盈利需要業(yè)務(wù)能力。

       天士力2023年的營(yíng)收在A股醫(yī)藥生物-中藥II板塊排名第十位，排名前九的藥企分別是白云山、云南白藥、華潤(rùn)三九、同仁堂、太極集團(tuán)、步長(zhǎng)制藥、以嶺藥業(yè)、片仔癀、濟(jì)川藥業(yè)。

       與此同時(shí)，已屬華潤(rùn)系的昆藥集團(tuán)，以2023年77.03億（-6.99%）營(yíng)收在A股醫(yī)藥生物-中藥II 板塊排名第12位，東阿阿膠以47.15億（+16.66%）的營(yíng)收排在第20位，江中藥業(yè)以43.9億（+13%）的營(yíng)收排在第21位。

       華潤(rùn)三九認(rèn)為，華潤(rùn)三九和天士力有望實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同——在中藥材種植、創(chuàng)新研發(fā)、智能制造、渠道營(yíng)銷(xiāo)等領(lǐng)域相互賦能?；谔焓苛Φ膭?chuàng)新實(shí)力，華潤(rùn)三九還有機(jī)會(huì)加快補(bǔ)充創(chuàng)新中藥管線(xiàn)，提高創(chuàng)新藥研發(fā)能力。

       根據(jù)華潤(rùn)三九發(fā)布的重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)預(yù)案，天士力的研發(fā)投入在一眾中藥企業(yè)中位居前列——截至2023年年末，天士力擁有98款在研產(chǎn)品，其中現(xiàn)代中藥布局25款產(chǎn)品，包括18款1類(lèi)創(chuàng)新藥，治療領(lǐng)域覆蓋心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經(jīng)等。

       天士力以醫(yī)療渠道為主，在醫(yī)療終端領(lǐng)域具備較強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)，在等級(jí)以上醫(yī)院覆蓋率較高。

       在14.89億元?jiǎng)冸x天士營(yíng)銷(xiāo)后，天士力徹底退出第三方醫(yī)藥產(chǎn)品分銷(xiāo)配送業(yè)務(wù)平臺(tái)。不過(guò)在線(xiàn)下業(yè)務(wù)方面，天士力在天津市、遼寧省、山東省等區(qū)域開(kāi)辦有連鎖藥店。

       華潤(rùn)三九看上的還有天士力以現(xiàn)代中藥為核心的滿(mǎn)足國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的智能制造科技體系，以及完整的原材料種植、加工、提取、制劑、流通等中藥全產(chǎn)業(yè)鏈。

       天士力與華潤(rùn)系也存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題——醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務(wù)與華潤(rùn)醫(yī)藥的零售連鎖業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，天士力的右佐匹克隆片與華潤(rùn)三九的佐匹克隆片存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。后續(xù)不排除通過(guò)托管、資產(chǎn)(股權(quán))轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)整合等方式解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

       至此，華潤(rùn)醫(yī)藥板塊布局的上市公司數(shù)量達(dá)到10家，其中中藥上市公司達(dá)到5家，分別為華潤(rùn)三九、東阿阿膠、江中藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、天士力。