才經(jīng)歷過董事會變動的Moderna似乎又被一封匿名郵件推上了風口浪尖。
近日，這封加密電子郵件是被發(fā)給默沙東和Moderna的首席財務官的。Moderna CEO Bancel也被抄送，還被公布給了媒體（Biospace）。發(fā)信人似乎是一名Moderna的股東兼制藥行業(yè)長期高管。
信中描述了這樣的一個商業(yè)企劃，Moderna應該及時將合作項目——個性化癌癥疫苗mRNA-4157+K藥的另外一部分權益賣給默沙東。兩家公司管理層對于股東來說有完成合作這一項目的信托責任，完成這一企劃，可以實現(xiàn)股東，Moderna，默沙東三贏局面。
mRNA-4157+K藥的組合
由默沙東和Moderna聯(lián)合開發(fā)的mRNA-4157 (V940)是一種新的基于mRNA的個體化新抗原療法，與默沙東的藥王Keytruda（K藥）相結合進行治療。在目前的合作下，兩家公司平等地分擔成本和任何潛在的利潤，這是一種真正的50/50合作關系。
而實際上，這款聯(lián)合療法的數(shù)據(jù)其實也不錯，在去年12月公布的3年隨訪數(shù)據(jù)中，復發(fā)或死亡風險降低了49%，與單獨K藥相比，風險降低了62%。這一數(shù)據(jù)同時也讓V940獲得了突破性療法認定。
后來在今年6月初的時候，在ASCO大會上公布的數(shù)據(jù)也非常理想，患者2.5年生存率達96.0%，無癌狀態(tài)持續(xù)三年。
而這封郵件的作者恰好就是去年年底關注了這場組合療法的數(shù)據(jù)因而選擇在今年5月份成為Moderna股東的。而當這位匿名作者發(fā)現(xiàn)合作模式竟然是50/50時，他并不認同這種做法，在業(yè)內(nèi)這一做法只會讓事情變得更加復雜。
而將權益賣給默沙東來說反而是對雙方更加有利的選擇。
為何利好三方？
從這位匿名人士的立場來看，他自己當然是為了Moderna的股價說話的，畢竟作為投資者，厲害關系擺在這里。
不過比較致命的一點是，這位匿名人士顯然套牢了。
5月份的時候這位作者在Moderna還是今年最高位167美元/股的時候投資了這一公司。他看準的ASCO會議前的時機，而他確實把握到了，但沒想到另外一只黑天鵝阻礙了他的投資計劃。
在6月末的時候，Moderna股價因為RSV疫苗保護效力不足預期而大跌，現(xiàn)在徘徊在120美元左右。
最高位買進，直接套牢……
而120美元還不一定是最低點，Moderna的利空并未盡出。雖然2024Q1Moderna的新冠業(yè)務銷售額超過預期，但是虧損驚人，達到了12億美元，未來一旦因為Moderna虧損過多而需要募資，就意味著會稀釋既有的股份，這就可能導致股價下跌。
因此，這位股東心急是很正常的。
解決方案就是賣出權益，他認為Moderna賣出這一權益可以將股價翻倍。這樣的交易可以讓Moderna的資產(chǎn)負債表更好看一點。未來就不會有融資的擔憂，因此股價也不一定會下跌，而且實際上交易本身還是可以附帶版稅條件，因此，Moderna躺著是可以賺錢的。沒必要擔心未來沒有收入來源。
而對于默沙東來說，默沙東的K藥現(xiàn)在是藥王，但2028年就會面臨專利懸崖，屆時第一年預計銷售額會下降19%。而綁定聯(lián)合療法使用是應對專利懸崖的常見做法，有可能彌補默沙東未來的損失。
聯(lián)合療法的潛在市場可能與K藥一樣大，并可能拯救默沙東因這款重磅炸彈藥物即將面臨的專利懸崖而損失的高達1400億美元的市值。
真的可行嗎？
實際上來看，這位股東的想法雖然很有趣，但可行性其實較低。
在2016年最初簽訂的協(xié)議中，雖然是Moderna在概念驗證階段承擔R&D開發(fā)工作，但默沙東是需要支付一定價錢來行權獲得50/50的合作開發(fā)的。后來也確實在2022年支付了2.5億美元。
現(xiàn)在要求默沙東買下全部權益，豈不是在說明當時默沙東的眼光不好？沒有在那時候就全部買下權益？
而K藥本身就有大力開展大量的聯(lián)合臨床，當專利懸崖到來之際，未必會出現(xiàn)這位股東描述中的場景。
就有分析師認為，這位作者使用的數(shù)據(jù)預測方法過于粗糙，聯(lián)合療法的潛在市場預測實際遠低于K藥生物類似藥上市時公司可能損失的收入。
另外，K藥+個性化癌癥疫苗的組合前景并未確定，雖然目前展現(xiàn)出了較為優(yōu)異的療效，但最終連是否獲批還未見分曉，這類新型療法是否能夠得到監(jiān)管機構的認可尚且沒有先例，默沙東如果完全購買權益可能只會承擔更大的風險。
而對于Moderna本身來說……實際上這一做法也會冒風險，因為數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，Moderna的RSV疫苗在長期保護老人效力上并不足，想要推廣產(chǎn)品，甚至搬出了大衛(wèi)·魯賓斯坦這樣的政商大腕當商業(yè)化援軍，如果未來RSV疫苗的銷量不佳，V940癌癥疫苗的推廣反而是Moderna這家公司的退路……因此，市場觀點或許反而會不看好出售權益的舉動，這并不能說明此舉能令公司股價翻倍。
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