基金經(jīng)理正在放棄醫(yī)藥板塊。

       從2024Q2公募基金持倉(cāng)醫(yī)藥板塊的變化來(lái)說(shuō)，的確支撐呈現(xiàn)著這種結(jié)論。

       自2023Q4以來(lái)，全部基金醫(yī)藥持倉(cāng)已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)季度的下降，一方面全部公募基金醫(yī)藥板塊持倉(cāng)占比從2023Q4的13.57%下降到10.97%，再到2024Q2的10.16%；另一方面，全部公募基金整體醫(yī)藥超配比例從2023Q4的3.84%下降至2024Q1的3.78%，再到2024Q2的3.42%。

       全部公募基金的醫(yī)藥重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)或許更加顯著。據(jù)國(guó)投醫(yī)藥數(shù)據(jù)顯示，2024Q2全部公募基金的重倉(cāng)持股中，公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)占比僅為9.88%，醫(yī)藥持倉(cāng)占比達(dá)到自2022Q3以來(lái)最低值。

       這種躲避、撤退的情緒有多極致？更有甚者是全基的公募基金經(jīng)理，有部分全基基金基金經(jīng)理表示：最近一段時(shí)間都不會(huì)關(guān)注醫(yī)藥。

       相信我，這絕對(duì)不會(huì)是一篇在低位“泄氣”的分析，而是恰恰在這樣情緒低落的環(huán)境下，個(gè)中蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)，值得被冷靜地看見(jiàn)。

       01

       歷史復(fù)盤：低配意味著機(jī)會(huì)

       物極必反。

       當(dāng)非醫(yī)藥基金倉(cāng)位配比低到一定程度，以及醫(yī)藥估值處于極低的水平，倉(cāng)位回補(bǔ)就會(huì)出現(xiàn)并帶動(dòng)行情。

       上一次全部公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)占比達(dá)到或接近歷史低值還是在2022Q3，當(dāng)時(shí)全基金醫(yī)藥持倉(cāng)占比為9.43%，剔除醫(yī)藥主題基金后醫(yī)藥持倉(cāng)占比為4.52%，創(chuàng)下10年新低。2024Q2這一次也不遑多讓，除了全基金醫(yī)藥持倉(cāng)占比逼近10%以外，剔除醫(yī)藥主題基金后醫(yī)藥持倉(cāng)占比為5.29%。

       值得注意的是，歷經(jīng)2022Q3這一次基金持倉(cāng)占比的低點(diǎn)之后，基金對(duì)醫(yī)藥板塊的風(fēng)格從 “整體減持” 變成 “ 整體增持” 。

       從全指醫(yī)藥指數(shù)歷史走勢(shì)可以看出，從9月的最后一周開(kāi)始出現(xiàn)顯著交易放量，一直持續(xù)到當(dāng)年的12月中旬，同時(shí)全指醫(yī)藥指數(shù)這輪反彈幅度高達(dá)20%，展現(xiàn)出了下跌趨勢(shì)中極強(qiáng)的反抗力。而2024Q2結(jié)束以來(lái)的4周里，全指醫(yī)藥目前已經(jīng)走出了三連陽(yáng)的走勢(shì)，有筑底跡象，不過(guò)確認(rèn)全基回補(bǔ)需要等待交易量放大的確認(rèn)。

       以目前全指醫(yī)藥指數(shù)的位置而言，已經(jīng)接近2018年第一波集采下跌走勢(shì)的最低點(diǎn)6991.28點(diǎn)（目前7964.6點(diǎn)）；再?gòu)墓乐邓奖容^，4年半之后行業(yè)的綜合盈利水平和基本面顯然比2018年的時(shí)候更好，只不過(guò)估值溢價(jià)水平更低了。醫(yī)藥行業(yè)估值低迷，曾幾何時(shí)已經(jīng)成為為老生常談的話題。

       當(dāng)行業(yè)估值歷史低位、公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)占比逼近歷史低位時(shí)，投資者都不應(yīng)悲觀?；仡櫧?0年歷史，全指醫(yī)藥在2015Q4、2018Q4和2022Q3都出現(xiàn)了類似的情況，但隨后行業(yè)板塊都走出了反彈的走勢(shì)，更有后續(xù)走出大級(jí)別行情的情況。

       02

       板塊內(nèi)，資金向哪里流動(dòng)？

       存量關(guān)注醫(yī)藥的資金流向，也是投資者重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。

       醫(yī)藥行業(yè)前四大市值占比板塊非常穩(wěn)定，分別為化學(xué)制劑（2024年從Q1到Q2行業(yè)市值占比變化：27%→26.4%）、醫(yī)療設(shè)備（21%→24.4%）、CXO（9.4%→10.6%）和中藥（9.2%→10.4%）。

       結(jié)合多個(gè)賣方細(xì)分行業(yè)占比變動(dòng)數(shù)據(jù)看，2024Q2基金主要加倉(cāng)的方向仍然是中藥、醫(yī)療器械。

       不難從流向能判斷出，存量資金避險(xiǎn)情緒十分“明確”。

       中藥盡管自2023年中以來(lái)經(jīng)歷了一個(gè)較大級(jí)別的回調(diào)，但與CXO、醫(yī)療器械等行業(yè)細(xì)分板塊相比顯然并不夠看。

       中藥的避險(xiǎn)邏輯勝在其對(duì)政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有很強(qiáng)免疫性，同時(shí)行業(yè)中國(guó)企改革概念的公司并不少，符合時(shí)下的資金偏好，簡(jiǎn)要邏輯如下：

       1）近年中藥鼓勵(lì)政策較為密集，同時(shí)集采更為溫和，與部分化藥、醫(yī)療器械動(dòng)則90%+價(jià)格降幅形成鮮明對(duì)比；

       2）中藥內(nèi)需市場(chǎng)幾乎主要業(yè)績(jī)，不受地緣政治影響出海預(yù)期，符合資金避險(xiǎn)需求；

       3）資金可選擇性布局擁有獨(dú)家品種或者受名方保護(hù)品種的藥企，業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)；

       4）部分中藥公司在被國(guó)資收購(gòu)后進(jìn)行改革，基本面出現(xiàn)質(zhì)的改善，吸引資金布局。

       醫(yī)療器械大賽道的做多邏輯較為分散，但隨著長(zhǎng)期下跌擠掉泡沫甚至超跌，各個(gè)細(xì)分賽道價(jià)值和催化也顯現(xiàn)，舉幾個(gè)例子：

       1）醫(yī)療設(shè)備行業(yè)受到政策影響較大，近日不僅國(guó)常會(huì)統(tǒng)籌安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，進(jìn)一步推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新，而且監(jiān)管層要求健全強(qiáng)化醫(yī)療裝備等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展體制機(jī)制；

       2）集采大降價(jià)后續(xù)標(biāo)價(jià)格回暖給企業(yè)帶來(lái)正面影響，如骨科耗材集采續(xù)約平均中標(biāo)價(jià)提升、IVD發(fā)光集采價(jià)格溫和等；

       3）部分領(lǐng)域創(chuàng)新產(chǎn)品上市及放量帶來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，如有晶體眼人工晶體（ICL）、連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)儀（CGM）、脈沖電場(chǎng)消融（PFA）等等。

       03

       行業(yè)要興，CXO需起

       醫(yī)藥板塊要有整體性的行情，CXO板塊占據(jù)一個(gè)非常重要的地位。

       第一是CXO的容量很大，A股中的CXO上市?公司數(shù)量超過(guò)25家，?市值總量占醫(yī)藥板塊有著舉足輕重的位置。另外，從近年醫(yī)藥主題基金前10大重倉(cāng)股變化分析，CXO上市公司常年占前10大重倉(cāng)股其中4席，如果基金要集體做多醫(yī)藥板塊，CXO公司可能是優(yōu)先的一些標(biāo)的。

       第二是CXO的折射性很強(qiáng)，眾所周知CXO作為藥物“賣水人”，素來(lái)被市場(chǎng)投資者視為創(chuàng)新藥行業(yè)的“滯后晴雨表” 。同時(shí)，國(guó)內(nèi)幾家頭部CXO公司海外占比均在50%以上，其最新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和新簽訂單指標(biāo)，也被用來(lái)審視海外藥企是否礙于《生物安全法案》和地緣政治因素減少與中國(guó)CXO合作的趨勢(shì)或苗頭。

       CXO行業(yè)的觸底反轉(zhuǎn)信號(hào)，無(wú)疑對(duì)全行業(yè)走勢(shì)擁有極高的情緒和做多參考價(jià)值，一方面目前凱萊英、昭衍新藥和康龍化成的環(huán)比數(shù)據(jù)和新簽訂單情況已經(jīng)說(shuō)明了一些東西，更大的確認(rèn)需要看藥明雙雄的中報(bào)預(yù)告確認(rèn)；另一方面，或許也有敏銳投資者意識(shí)到，每次CXO板塊的反彈日，都能帶動(dòng)部分其他醫(yī)藥板塊的反彈，情緒共染價(jià)值拉滿。

       對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)占比最大的化學(xué)制劑連帶部分生物制品行業(yè)而言，投融資、出海、現(xiàn)金流顯然是復(fù)蘇的關(guān)鍵要素，CXO指標(biāo)的歸位，至少能夠提振其中的兩點(diǎn)，這顯然是難能可貴的。

       結(jié)語(yǔ)：過(guò)去的2024H1數(shù)據(jù)，只代表已經(jīng)完成的行為，既然醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)到了如今的地步，不被恐慌情緒影響，保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，并無(wú)大錯(cuò)。

       聚焦關(guān)注全指醫(yī)藥成交量和藥明系2024H1業(yè)績(jī)預(yù)告的兩個(gè)指標(biāo)。