“提案”引發(fā)的恐慌，還在蔓延。

       1月25日，美國眾議院議員提交的《生物安全法案》草案版本中，藥明康德、華大基因、華大智造等國內(nèi)企業(yè)被提及；美國參議院近期亦有一項類似的法案草稿被提出。

       如果這些議案被通過，那么美國政府資助的醫(yī)療機構(gòu)，將會被限制使用被提及公司的產(chǎn)品和技術(shù)。因此，“提案”不可避免引起國內(nèi)資本市場的恐慌。

       上周五（1月26日）下午，藥明康德、華大智造等公司股價大跳水；周一（1月29日）相關(guān)公司股價繼續(xù)下挫。

       如果說，上周五大跌，是市場因為不知情的恐慌而引發(fā)的踩踏事件；那么，周一相關(guān)公司股價繼續(xù)下挫，又是因為什么？

       畢竟，就目前來看，上述“提案”很難落地，已經(jīng)是一個相對清晰的答案。

       / 01 /

       一出黑色喜劇

       雖然上述“法案”名稱唬人，但卻不是美國出臺的實質(zhì)性政策，僅僅只是一項國會提案。

       就美國制度來看，提案可以暢所欲語，但要想落地并不容易，不僅費時費力，并且通過率不高。

       如下圖所示，學者張騰軍統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在第117屆國會第一會期，共有251項涉華提案，但只有2項成為法律，通過率不到1%；第116屆國會這一比率為5%。

       當然，費時費力、通過率不高，并不是我們可以放棄擔憂的理由。畢竟，在投資領(lǐng)域，再小的黑天鵝，都是我們需要注意的事項。

       只是，上述提案大部分內(nèi)容，實在過于“荒誕”。在這份所謂的《生物安全法案》中，存在諸多低級別的事實性錯誤。

       例如，該提案提出的“藥明康德已獲得‘軍民融合精選混合型證券投資基金’投資”，實際情況只是：在二級市場，有相關(guān)的軍工基金短暫持有過藥明的股票，2000股和15500股……

       而提案中涉及的與基因安全的相關(guān)內(nèi)容，更是無厘頭。

       例如，“提案”中談到，“華大與軍方合作收集百萬無創(chuàng)產(chǎn)前檢測數(shù)據(jù)改善人口質(zhì)量”。在現(xiàn)實中，這大概率指NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測）。

       的確，NIPT檢測需要檢測相關(guān)基因數(shù)據(jù)，也是以改善人口質(zhì)量為目的，但卻與軍方無關(guān)。

       尷尬的是，全球?qū)IPT檢測最重視的國家是美國。2020年9月，美國婦產(chǎn)科醫(yī)師學會發(fā)布新指南，將NIPT的檢測范圍，從存在風險或年齡超過35歲的孕婦，擴大到所有人群……

       另外，在提案中，美國政客更是邏輯感人地搞起了“連坐”，稱“華大智造”是華大基因的子公司，因此也是“有罪論”。

       實際上，華大智造的業(yè)務(wù)，并不涉及數(shù)據(jù)安全，其只是一家測序設(shè)備提供商。

       簡單理解，在基因測序產(chǎn)業(yè)鏈中，其只是賣水人，并不參與挖礦的過程，由華大智造提供的設(shè)備產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，都是由客戶自行保管。

       如果從吹毛求疵角度出發(fā)，測序設(shè)備理論上也存在數(shù)據(jù)泄漏的可能。但截至目前，并沒有證據(jù)表明華大智造出售的設(shè)備存在安全漏洞。

       令人尷尬的是，全球基因測序巨頭、美國企業(yè)Illumina，卻因為數(shù)據(jù)安全問題丑態(tài)百出。

       2022年，F(xiàn)DA、CISA共同曝光了Illumina多款設(shè)備存在安全高危漏洞；2023年，在國內(nèi)藥監(jiān)局的要求下，Illumina召回了277臺測序儀，原因正是這些設(shè)備存在網(wǎng)絡(luò)安全隱患，導致儀器無法生成正確結(jié)果或產(chǎn)生數(shù)據(jù)安全風險……

       上述低級別錯誤，只是提案的冰山一角。

       本質(zhì)上，這些法案，只是在美國大選的特殊時期下，“內(nèi)行政客”提出的“外行提案”，核心是為了博取更高的流量、關(guān)注度。

       美國一些政客通過放大中美矛盾，轉(zhuǎn)移或是吸引注意力不難理解。

       表面是為民做主，背后全是政治算盤。更何況，該提案的牽頭人之一邁克·加拉格爾，并沒有生物技術(shù)背景，其是一個徹頭徹尾的反華政客。在海外媒體眼中，“加拉格爾是個煽動家，一心想借中國問題出名”。

       當然，作妖的不只是邁克·加拉格爾。

       只能說，在當前這種特殊而又復雜的環(huán)境中，“黑色喜劇”可能會經(jīng)常上演。

       / 02 /

       影響需要辯證來看

       當然，市場或許焦慮，在當前復雜的外部環(huán)境下，目的類似的“正經(jīng)”提案可能會最終獲得通過。屆時，這些企業(yè)仍會受到影響。所以，當前這些公司股價下跌，本質(zhì)上是提前反映了預期。

       的確，外部環(huán)境極其復雜，類似“正經(jīng)”法案落地不無可能。但即便如此，對于涉及其中企業(yè)有何影響，仍要辯證來看，核心原因在于兩點：

       第一，部分生物科技企業(yè)的核心技術(shù)并不依賴于美國。

       以華大智造為例，其核心技術(shù)并不受制于人，是全球唯二能夠自主研發(fā)并量產(chǎn)從Gb級至Tb級低中高不同通量的臨床級基因測序儀企業(yè)之一。截至2023年9月30日，公司已取得 389 項境內(nèi)專利與347項境外專利。

       并且，在核心技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，華大智造已建立自主可控的源頭性核心技術(shù)體系。在核心原材料方面，包括測序酶物料及測序dNTP物料等，都已經(jīng)實現(xiàn)自產(chǎn)自供。

       因此，華大智造的業(yè)務(wù)經(jīng)營，不會受到相關(guān)不利政策因素的影響。

       第二，部分生物科技企業(yè)的美國業(yè)務(wù)占比并不高。

       仍以華大智造為例。2023年前三季度，公司美洲區(qū)業(yè)務(wù)收入只有1.01億元，占總收入比重不過5.8%。

       顯而易見，公司前三季度的高增長（測序儀業(yè)務(wù)同比增長31.49%）與美洲區(qū)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不大。即便遭遇極端黑天鵝，也不會影響華大智造當前的成長邏輯。

       那么，這是否又會影響其未來的增長邏輯呢？對于國內(nèi)生物科技行業(yè)來說，出海已經(jīng)是必選項。答案，依然是否定的。

       首先，即便法案“落地”，也只會影響美國聯(lián)邦政府資金的采購業(yè)務(wù)。

       對于大部分生物科技企業(yè)來說，這一影響并不會太大。

       還是來看illumina，客戶群體極為豐富，包括學術(shù)機構(gòu)、政府實驗室、醫(yī)院、bigpharma、biotech、商業(yè)分子診斷實驗室和消費基因組學公司等。

       政府機構(gòu)并非illumina唯一客戶來源，也不是推動其業(yè)務(wù)增長的核心主體。因此，即便遇到最糟糕的情形，同樣是生產(chǎn)銷售基因測序設(shè)備的華大智造，在美國地區(qū)也不會受到太大影響。

       其次，部分生物科技企業(yè)的出海“增量”，不局限于美國。

       由于起步較早，產(chǎn)品可及性及公眾普及率更高等因素，美國的確是基因測序設(shè)備及耗材的主要市場。

       但凡事都有兩面性。經(jīng)過長周期的增長，美國測序儀器增量市場已經(jīng)相對有限。這一點，從Illumina展現(xiàn)疲態(tài)的美國收入增速，能夠窺探一般。

       從這一角度來說，歐洲、亞洲、非洲等國家地區(qū)，反而存在較大的增量需求。目前來看，歐洲、亞洲等國家對基因測序的重視程度在增加。

       例如，1月24日，英國健康安全局就發(fā)布了名為《UKHSA 病原體基因組戰(zhàn)略》，提到了病原基因組對健康領(lǐng)域特別是疫情防控領(lǐng)域的巨大貢獻，以及對于未來發(fā)展的構(gòu)想。該戰(zhàn)略的出臺，將會推動基因測序儀市場規(guī)模的增長。

       而上文提及的華大智造，面向的就是全球市場。

       2023年，歐洲專利局裁決結(jié)果顯示Illumina的EP3002289專利無效，該結(jié)果表明公司在曾涉及專利訴求的國家如土耳其、葡萄牙、奧地利、羅馬尼亞、芬蘭、希臘、匈牙利、比利時、丹麥等區(qū)域不受到EP3002289專利限制。

       至此，公司大部分涉訴國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展將不再受到影響，有利于進一步打開歐美等重要國際市場，拓寬公司全球業(yè)務(wù)覆蓋范圍。

       并且，公司也在歐洲、亞太等地區(qū)也做好了業(yè)務(wù)拓展的準備。

       目前，華大智造已經(jīng)在新西蘭、塞爾維亞新設(shè)2家子公司支持本地業(yè)務(wù)發(fā)展，并且在德國、美國、澳大利亞等地新建制造基地、客戶體驗中心等并投入使用。在亞洲，華大智造于韓國與BMS合作共建客戶體驗中心也已經(jīng)投入使用。

       而根據(jù)財報，前三季度，華大智造在中國大陸及港澳臺地區(qū)實現(xiàn)收入10.83億元，占整體收入的比例接近50%，與此同時，公司大中華區(qū)業(yè)務(wù)依舊保持著高速的增長，同比增長21.19%。

       也就是說，華大智造的增量來自于全球。不管遭遇哪種極端環(huán)境，其都能有效避免增長停滯的風險。

       / 03 /

       遭遇極 致錯殺之后

       只是，相比于華大智造業(yè)務(wù)拓展進度的穩(wěn)健，市場的表現(xiàn)卻走出了反方向。不管是藥明康德，還是華大智造，股價依然大幅下跌。

       或許，這讓投資者充分感受到， "市場短期是一臺投票機”。一家公司的股價短期走勢是混沌的，可能會受到多方面因素影響，而不僅僅取決于價值。

       就當前來說，港股、A股的信心極其脆弱。1月份以來，在諸多因素的影響，以及雪球等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的影響下，進入了持續(xù)的下跌通道。

       在這一背景下，上周五引發(fā)的大跌，或許會引發(fā)一系列連鎖反應，在短時間內(nèi)難以得到消除。

       但長期來看，市場必然會是一臺稱重機。只要企業(yè)的核心價值不變，短期的股價下跌，則意味著機會。

       可以看到，在經(jīng)歷一系列黑天鵝之后，部分國內(nèi)生物科技企業(yè)的估值已經(jīng)不高。

       就拿華大智造來說，其市銷率已經(jīng)接近Illumina。這并不合理，尤其是后者近兩年因商譽減值種種因素，業(yè)績表現(xiàn)并不佳。

       對于華大智造，2023年無疑是變局之年，行業(yè)在經(jīng)過三年的極速躍升后，回歸到常態(tài)化的穩(wěn)健狀態(tài)。盡管公司短期承壓，但各項利空已出盡，無論是是裝機量還是客戶及生態(tài)圈拓展，以及其與Illumina專利和解后國際拓展加速，都為公司成長提供確定性。

       投資的本質(zhì)是預期藝術(shù)。價格圍繞價值波動，好公司遲早會兌現(xiàn)邏輯。

       在悲觀的市場環(huán)境下，戰(zhàn)略做多有競爭力的龍頭，勝率和賠率都不差，相信未來會得到市場的嘉獎。

       尤其是，當前監(jiān)管對于市場倍加呵護，以及部分生物科技企業(yè)展現(xiàn)的業(yè)績韌性，勢必會逐步打消價格歧視。

       極端的下行行情，往往也能造就令人震撼的“大反攻”。那么，在生物科技行業(yè)，會出現(xiàn)這樣的故事嗎？