如何“在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、適合自己的資本市場上市”，是生物科技公司一種能力的體現(xiàn)。

       在國內(nèi)生物科技行業(yè)興起初期，18A規(guī)則的推出，科創(chuàng)板的開閘，再到美股始終大開的懷抱，企業(yè)上市無需做任何選擇。

       但如今，事態(tài)完全走向了反方向。

       港股發(fā)行難度變成地獄模式，科創(chuàng)板審核要求沒有變松的趨勢，美股市場也因?yàn)榈鼐壱蛩卮嬖诒姸嗖淮_定性，如何IPO成了生物科技企業(yè)不得不解決的難題。

       對于一家生物科技企業(yè)而言，能否成功IPO，可能直接決定了發(fā)展趨勢，甚至事關(guān)生死。影響重大，也讓眾多企業(yè)有著更多考量。

       “目前，不少原本打算去港股上市的生物科技企業(yè)，準(zhǔn)備轉(zhuǎn)道掛牌新三板、然后去北交所，天廣實(shí)、艾棣維欣都是這樣”，大和證券（中國）成長企業(yè)融資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王洋表示，“并且，國內(nèi)一些頭部券商也在大力推動這件事情”。

       與此同時(shí)，也有原本希望沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，考慮走循序漸進(jìn)的路徑，選擇在新三板“穩(wěn)一穩(wěn)“。

       在寒冬之下，如何規(guī)劃自己的資本路徑，成了生物科技企業(yè)一道必選題。

       / 01 /

       一場有關(guān)生存的抉擇

       能否“在恰當(dāng)時(shí)機(jī)、適合自己的資本市場上市”，對于一家生物科技企業(yè)來說，影響勢必深遠(yuǎn)。

       K司，或許就是一家值得我們思考的一個(gè)例子。主打腫瘤早篩的K司，憑借創(chuàng)始人的光線履歷，在資本狂熱期成為一級市場的明星公司。

       2020年12月，已經(jīng)收獲多輪融資的K司，開始籌備科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)工作，向IPO發(fā)起沖擊。

       不過，時(shí)運(yùn)不濟(jì)，K司沒有趕上好時(shí)候。

       因?yàn)楸姸郻iotech的蜂擁而至，以及包括百奧泰、澤璟制藥等先行者們的拉垮表現(xiàn)，讓科創(chuàng)板對于創(chuàng)新藥企IPO的審核趨勢變嚴(yán)。

       2021年4月，biotech天廣實(shí)撤掉科創(chuàng)板IPO的材料，預(yù)示著“非硬核”企業(yè)登錄科創(chuàng)板的難度已經(jīng)大幅增加。

       與此同時(shí)，對于K司這類基因檢測公司來說，以LDT模式為主的盈利模式是否會被科創(chuàng)板“放行”不得而知。

       雙重壓力之下，K司決定轉(zhuǎn)換上市地點(diǎn)——去港股。2021年年底，K司啟動港股上市計(jì)劃，擬募資2億美金。

       只是，“好運(yùn)氣”依然沒有站在K司這邊。

       大環(huán)境的變化，導(dǎo)致港股IPO發(fā)行成了難題。而預(yù)期不斷變差的18A企業(yè)，更是首當(dāng)其沖。在這一背景下，K司的IPO計(jì)劃再次擱淺。

       不過，K司依然沒有放棄上市希望。2022年10月，輾轉(zhuǎn)多地的K司，又重新輔導(dǎo)，決定向科創(chuàng)板重新發(fā)起沖刺。輾轉(zhuǎn)2年，K司的IPO計(jì)劃還在原點(diǎn)。

       好的一點(diǎn)是，K司來在首次科創(chuàng)板IPO遇阻之后，仍在一級市場完成了近6億元的融資，延續(xù)了“燒錢”年限。

       其它生物科技企業(yè)，就不一定存在這樣的“好運(yùn)氣”。正如上文提到的天廣實(shí)，科創(chuàng)板IPO失利4個(gè)月之后，公司迅速轉(zhuǎn)道港股；而港交所IPO計(jì)劃再次擱淺，最終希望在新三板掛牌。

       2022年9月，天廣實(shí)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露公開轉(zhuǎn)讓說明書。根據(jù)其公開轉(zhuǎn)讓說明書，截至2022年6月末，公司帳上現(xiàn)金余額不足2億元，處境可想而知。

       / 02 /

       港股與科創(chuàng)板的不同難題

       天廣實(shí)的遭遇，折射了生物科技企業(yè)在港股、科創(chuàng)板IPO的兩大難題：“行不行”和“能不能”。

       港股IPO，最核心的問題是“行不行”，即能否發(fā)行成功。就當(dāng)前的環(huán)境來說，港股市場IPO發(fā)行難度是地獄模式

       今年以來，恒生指數(shù)的表現(xiàn)大概已經(jīng)說明一切。2022年1—10月，港股新上市企業(yè)61家，融資總金額851億港幣，同比下滑75%。

       實(shí)際上，今年港股前十大IPO融資總額就達(dá)到654.46億港幣，占比達(dá)76.85%。也就是說，大部分企業(yè)僅僅是為了IPO而IPO，募資彈藥極其有限，真實(shí)慘烈程度遠(yuǎn)超預(yù)期。

       的確如此，曾經(jīng)的明星板塊18A，早已不是港股IPO的主流。今年以來，僅有7家生物科技企業(yè)IPO上市，融資總額不過27億港幣。

       從趨勢來看，生物科技企業(yè)IPO募集資金越來越趨于“小額化”。

       例如，10月10日上市的健世科技，雖然市值超百億，但I(xiàn)PO募資總額不過2.2億港幣，且大部分募資額是由關(guān)聯(lián)方參與的基石投資。

       “就目前這個(gè)環(huán)境來說，港股的IPO環(huán)境可能很難在短期恢復(fù)”。王洋認(rèn)為，這需要一個(gè)比較長的過程。

       港股發(fā)行不易，科創(chuàng)板并不存在這一問題。今年7月份，憑借三款進(jìn)度并不領(lǐng)先的me too創(chuàng)新藥，益方生物以超百億估值完成20.8億IPO融資。

       益方生物一家公司IPO總額，等于港股今年以來生物科技公司IPO融資總額，這是擁有全球最熱衷打新的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者共同創(chuàng)造的奇跡。

       但即便如此，今年以來完成科創(chuàng)板IPO的生物科技企業(yè)依然不多。這也折射出一點(diǎn)，科創(chuàng)板對于IPO企業(yè)有著較高的要求。

       “目前來看，后期臨床+前景測算較好的項(xiàng)目才能上市”，相關(guān)投行人士對氨基君表示。

       對于生物科技企業(yè)來說，科創(chuàng)板IPO必然是首選之地。但在IPO之前，自身體量“能不能”通過注冊，無疑是企業(yè)需要權(quán)衡的一個(gè)問題。

       / 03 /

       北交所成為選擇之一

       一直以來，港股和科創(chuàng)板都是國內(nèi)生物科技公司IPO的主陣地。隨著港股和科創(chuàng)板發(fā)行均遭遇不同維度的難題，整個(gè)生物科技行業(yè)無疑充滿焦慮。

       正如上文提及的天廣實(shí)那樣，在資本寒冬中，如何保持充沛的現(xiàn)金流，是所有生物科技企業(yè)需要面對的難題。

       雖然如今的一級市場依然能夠提供充足的彈藥。2022年第三季度，國內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)的一級市場投融資額高達(dá)51億美元，雖然這低于泡沫時(shí)期的2021、2020年三季度，但相較于泡沫之前的年份仍然不低。

       但總體來說，一級市場的資金正變得越來越挑剔。作為重要的資金來源途徑，IPO依然需要考慮。“新三板-北京所路徑或許可以試一試”，王洋對此表示。

       實(shí)際上，掛牌新三板已經(jīng)成為生物科技企業(yè)的重要選擇之一。不僅包括從港股轉(zhuǎn)道而來的艾棣維欣、天廣實(shí)，還包括原本希望登陸科創(chuàng)板但最終選擇新三板的企業(yè)。

       此外，在審查的隊(duì)列中，還包括唯源立康這樣管線處于早期階段的創(chuàng)新藥玩家。

       當(dāng)然，掛牌新三板不是最終目標(biāo)，北交所才是。根據(jù)北交所規(guī)定，在新三板掛牌滿一年的企業(yè)可以申報(bào)北交所IPO。

       相比于科創(chuàng)板，北交所的審核包容度更高。“在保證合規(guī)的情況下，對更為早期的生物科技企業(yè)也沒有限制”。關(guān)于北交所的審核理念，王洋表示。

       與此同時(shí)，北交所的融資功能并不弱。目前，擬北交所上市的未盈利生物科技企業(yè)康樂衛(wèi)士，擬發(fā)行金額超過30億元。

       不過，也并非所有生物科技企業(yè)都適合這一途徑。“相對來說，更早期、融資輪數(shù)更少的企業(yè)比較合適”。王洋表示。

       核心原因在于，只有掛牌滿一年的新三板企業(yè)才有資格申請。但掛牌，就意味著企業(yè)可以公開交易，對于企業(yè)的股價(jià)來說可能是一大壓力。

       “但總的來說，因?yàn)橄鄬γ鞔_的上市節(jié)點(diǎn)和預(yù)期，北交所對于部分生物科技公司來說，依然是一個(gè)重要選擇”，關(guān)于生物科技企業(yè)是否應(yīng)該在北交所上市這個(gè)問題，王洋如是表示。