歷經(jīng)四次“闖關”之后，被冠以“國內(nèi)最大民營疫 苗企業(yè)”的艾美疫 苗終于如愿通過港交所聆訊登陸資本市場。

       但取得這樣可喜可賀的成績卻是有代價的，收入數(shù)十億、創(chuàng)立至今融資超50億的艾美疫 苗，港股IPO募資僅1.57億港元，創(chuàng)下了Biotech上市募資記錄新低。

       很難想象，作為2021年批發(fā)量居全國第二、市場率達7.4%的艾美疫 苗，做出這種選擇，是不差錢的“豪橫”，還是不得不自降身段的無奈之舉？

       買來的“龍頭”

       回顧艾美疫 苗的資本之路，在傳奇之余也同樣充滿著崎嶇坎坷。

       早在2020年12月，艾美疫 苗就計劃在科創(chuàng)板上市，與中信建投簽訂上市前輔導協(xié)議，但卻無奈于半年后終止了，第一次闖關折戟；2021年6月，艾美疫 苗改道港股，向港交所遞交招股說明書，但結果依舊不理想，同年7月就被港交所發(fā)回，具體原因不得而知；2021年9月，艾美疫 苗再度向港交所遞交上市申請材料，后因在6個月內(nèi)未能通過聆訊而失效。

       直至2022年4月第四次遞交上市申請后，于9月19日通過聆訊。

       同樣，正是因為如此曲折的上市經(jīng)歷，市場對其也產(chǎn)生一定程度的質(zhì)疑：多次上市折戟是否也是“研發(fā)實力夠不上標準”造成的。的確，從艾美疫 苗的發(fā)展歷史看，其壯大至今并非通過自主研發(fā)獲得，而是通過資本引進而來。

       追溯歷史，艾美疫 苗的前身是成立于2011年的沈陽沃頓，而沈陽沃頓成立之初卻與疫 苗毫無關系。之后2012年至2015年期間，周延、周欣、周杰三兄弟陸續(xù)增資進場，最終實現(xiàn)控股，與此同時，沈陽沃頓也開啟不斷并購之路。

       2015年沈陽沃頓收購艾美誠信，獲得乙肝疫 苗；

       2016年收購艾美康淮，獲得甲肝疫 苗；

       2017年收購艾美衛(wèi)信，獲得腎綜合征出血熱疫 苗和腮腺炎疫 苗，并通過艾美衛(wèi)信間接控制榮安生物80%股權而獲得人用狂犬病疫 苗；

       2020年9月沈陽沃頓改制為股份制公司，也正式更名為“艾美疫 苗”；

       2021年艾美疫 苗再次收購麗凡達生物50.15%股權，獲得mRNA新冠疫 苗方面的研究及生產(chǎn)布局。

       至少表面上看來，通過上述一系列并購操作，最終讓艾美疫 苗一躍成為國內(nèi)疫 苗企業(yè)龍頭。在2021年全國疫 苗批簽發(fā)量（不包括新冠疫 苗）中，艾美疫 苗是中國第二大疫 苗公司，所占市場份額為7.4%，僅次于國藥中生；按企業(yè)性質(zhì)劃分，在所有民營疫 苗公司中，艾美疫 苗是最大的一家。

       同時，另外除了市占率，艾美疫 苗還是唯一一家在全球范圍內(nèi)擁有全部五種經(jīng)過驗證的人用疫 苗平臺技術的中國疫 苗企業(yè)，所擁有的平臺技術包括細菌疫 苗、病毒疫 苗、基因工程疫 苗、聯(lián)合疫 苗及mRNA疫 苗平臺技術。在各平臺下，擁有至少一種獲批產(chǎn)品或一種處于臨床試驗申請或臨床階段的在研疫 苗。另外，艾美疫 苗還是首批根據(jù)“十四五”規(guī)劃獲授予P3實驗室建設許可的兩家人用疫 苗公司之一。

       可偏偏就是這么一家實力強勁，資本雄厚的疫 苗企業(yè)，在資本市場卻不如任何一家初創(chuàng)疫 苗企業(yè)或者biotech企業(yè)走的順利，屢遭監(jiān)管層否定，究竟是“時運不濟”還是“外強中干”？

       含金量幾何？

       資本市場有一個規(guī)律，往往越大越全的企業(yè)，在其價值評估上也越難。本以為艾美疫 苗就是其中之一，但卻發(fā)現(xiàn)事實并非如此。

       雖然從2021年批簽發(fā)量看，艾美疫 苗是中國第二大疫 苗公司，但從總營收看，艾美疫 苗的排名卻十分靠后。2019年、2020年及2021年，艾美疫 苗總營收分別為9.5億元、16.4億元及15.7億元。

       圖片來源：藥智網(wǎng)自制

       以2021年總營收比較，艾美疫 苗的營收在上市疫 苗企業(yè)中毫無疑問只是中下游水平，這與其“最大民營疫 苗企業(yè)”的標簽出現(xiàn)了明顯的違和感。

       其批簽發(fā)量多而收入少，與主營產(chǎn)品結構有關。

       在艾美疫 苗的主營產(chǎn)品結構中，乙肝疫 苗及人用狂犬病疫 苗為營收主力，2019年、2020年、2021年這兩款疫 苗銷售收入分別占其總營收的84.2%、90.2%、93.0%。

       于2021年，按批簽發(fā)量計，艾美疫 苗是全球及中國最大的乙肝疫 苗供應商，在中國所占市場份額為45.4%，約75%的新生兒接種了其重組乙肝疫 苗（漢遜酵母）；乙肝疫 苗貢獻收入5.23億元。

       不過雖然艾美疫 苗的乙肝疫 苗批簽發(fā)量最大，但收入?yún)s排名第三，基于收入的市場份額為24%，少于華北制藥金坦生物的43.5%和康泰生物的31.6%。

       2021年中國乙肝疫 苗批簽發(fā)量，來源：招股書

       于2021年，按批簽發(fā)量及銷售收入計，艾美疫 苗是全球及中國第二大人用狂犬病疫 苗供應商，在中國市場所占市場份額分別為18.1%及16.2%；人用狂犬病疫 苗貢獻收入9.37億元。

       2021年中國人用狂犬病疫 苗批簽發(fā)量，來源：招股書

       除了這兩款主力產(chǎn)品，艾美疫 苗目前已商業(yè)化的疫 苗產(chǎn)品還有6款。按2021年批簽發(fā)量計，艾美疫 苗的甲肝疫 苗是中國第二大甲肝滅活疫 苗（人二倍體細胞）供應商，該產(chǎn)品當年貢獻收入8610萬元；其余產(chǎn)品還包括針對MPSV4、腮腺炎及腎綜合征出血熱等疫 苗產(chǎn)品。

       在疫情時代，一家疫 苗企業(yè)，沒有新冠疫 苗是不完整的，艾美疫 苗也深知這一點。沒有吃到新冠疫 苗的紅利，艾美疫 苗似乎很不甘心，正在拼命試圖趕上末班車，在研新冠疫 苗組合涵蓋全部三種經(jīng)驗證的技術路線，包括重組腺病毒載體新冠疫 苗、新冠mRNA疫 苗和滅活疫 苗。

       如此傾情投入，能獲得市場認可嗎？

       突擊研發(fā)？

       或許是登陸科創(chuàng)板不順得到的啟示，艾美疫 苗在受挫之后便大力布局研發(fā)。2019年和2020年，艾美疫 苗研發(fā)投入分別為0.99億元、1.58億元，但是到了2021年，研發(fā)費用突然猛增至3.07億元，與沖刺科創(chuàng)板受挫時間線正好一致。

       截至目前，針對13個疾病領域，艾美疫 苗布局了22款在研疫 苗管線，這些在研疫 苗管線包括EV71-CA16二價手足口病在研疫 苗、肺炎球菌疫 苗組合、基于DTP的聯(lián)合疫 苗組合、MCV4在研疫 苗、流感在研疫 苗等，幾乎囊括了所有熱門疫 苗品種。但是這些熱門疫 苗在研項目，有多達13款處于臨床前階段，不得不讓人懷疑這都是些臨時湊數(shù)的突擊研發(fā)項目。

       艾美疫 苗在研管線，來源：招股書

       在當前時期，艾美疫 苗最核心的在研項目是三個不同路線的新冠疫 苗。其中，以mRNA新冠疫 苗投入最大。

       2021年5月，艾美疫 苗斥資10.42億元獲得麗凡達生物50.1546%的股權，其中部分以現(xiàn)金款項1.85億元結算、部分以向麗凡達生物相關股東發(fā)行股份的方式結算。

       麗凡達生物是mRNA技術賽道上的明星企業(yè)，其聚焦傳染病疫 苗、腫瘤、罕見病及其他蛋白缺陷類疾病的mRNA藥物和mRNA美容抗衰等創(chuàng)新型產(chǎn)品。2021年3月，麗凡達生物研發(fā)的mRNA新冠疫 苗獲臨床試驗批準，成為我國第三個獲批臨床試驗的mRNA新冠疫 苗，目前正在中國進行II期臨床，并已于2022年6月啟動了全球III期臨床。

       除了mRNA新冠疫 苗，艾美疫 苗正與上海公衛(wèi)中心合作開發(fā)一種潛在全球首研的重組腺病毒載體疫 苗，靶向高度保守的病毒表位，從而制造針對引起不同冠狀病毒的潛在通用疫 苗，預計于2023年提交臨床試驗申請并于2024年至2025年間推出該產(chǎn)品；針對原始毒株的滅活新冠在研疫 苗目前正處于II期臨床。

       根據(jù)國家衛(wèi)健委公布的數(shù)據(jù)，截至2022年9月25日，我國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設兵團累計報告接種新冠病毒疫 苗34.36億劑次。新冠疫 苗在我國的接種，已經(jīng)進入了后疫情時代，新冠疫 苗市場還能有多大空間呢？

       不說已獲準上市的多種路線新冠疫 苗，就拿艾美疫 苗引以為傲的mRNA新冠疫 苗，也已經(jīng)出現(xiàn)“內(nèi)卷”局面，在中國已有7款進入臨床階段，其中沃森生物/艾博生物的mRNA新冠疫 苗已處于臨床III期。

       在這種情況下，艾美疫 苗優(yōu)勢何在？

       國內(nèi)mRNA新冠疫 苗在研情況，來源：招股書

       結語

       經(jīng)過新冠疫情的洗禮，國家層面對疾病預防領域愈發(fā)重視，一些目前仍是進口占主導地位的疫 苗如HPV疫 苗、帶狀皰疹疫 苗等急需完成國產(chǎn)替代，因此這兩年來疫 苗企業(yè)成功IPO的概率很高，許多企業(yè)也把疫 苗業(yè)務單獨分拆出來上市，如長春高新分拆了百克生物、華蘭生物分拆了華蘭疫 苗等。

       或許艾美疫 苗不想錯過這樣極好的窗口期，才作出不惜降低募資金額也要上市的選擇。艾美疫 苗能否借上市之機，實現(xiàn)大跨越發(fā)展，還有待進一步觀察。后續(xù)發(fā)展如何，筆者還將持續(xù)關注。

       參考資料：

       艾美疫 苗招股書

       《艾美疫 苗三度闖關港股，三種新冠疫 苗在研》，新浪財經(jīng)，2022-4-13

       《國家衛(wèi)健委：全國累計報告接種新冠病毒疫 苗343622.7萬劑次》，經(jīng)濟觀察報，2022-9-26