隨著國(guó)內(nèi)CRO行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)崛起，A股市場(chǎng)迎來(lái)上市潮：

       2021年，有6家CRO公司成功登陸A股，合計(jì)募資99.6億。

       年終歲末，這6家新上市CRO公司表現(xiàn)如何？本文將對(duì)此進(jìn)行綜合分析。

       股價(jià)最高漲幅352%

       ◆股價(jià)：逆勢(shì)上漲1.5倍

       在2021年醫(yī)藥股普遍表現(xiàn)不佳、大量創(chuàng)新藥企破發(fā)的背景下，6家新上市的CRO公司，在2021年底收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)平均漲幅155.13%，可謂賺足了市場(chǎng)眼球。

       其中，陽(yáng)光諾和漲幅352.21%，在6支新股中排 名 第一，12月20日上市的百誠(chéng)醫(yī)藥漲幅7.93%，排名最后。

       但自10月以來(lái)，CRO行業(yè)也普遍迎來(lái)持續(xù)下跌，截至12月31日，6支新股較最高點(diǎn)平均跌幅達(dá)44.38%。

       其中諾泰生物更是自6月以來(lái)一路下跌，跌幅達(dá)55.7%，與其半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓陀陬A(yù)期密不可分。

       6支新股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)情況

       ◆業(yè)績(jī)：僅義翹神州負(fù)增長(zhǎng)

       截至三季報(bào)，營(yíng)收方面，6家CRO公司共收入28億元，較上年同期增速均值為31.77%，高于我國(guó)CRO市場(chǎng)規(guī)模增速。歸母凈利潤(rùn)合計(jì)9.8億元，平均同比增長(zhǎng)60.44%。

       其中百誠(chéng)醫(yī)藥、皓元醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶岸?，營(yíng)收增速分別為77.4%及68.62%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為208.8%及103.78%。

       百誠(chéng)醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，是其采取“受托研發(fā)服務(wù)+研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化”的創(chuàng)新型發(fā)展模式，在接受委托研發(fā)的同時(shí)還開展自主立項(xiàng)，主動(dòng)進(jìn)行醫(yī)藥技術(shù)研發(fā)并積極推進(jìn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，通過(guò)轉(zhuǎn)讓、合作的形式實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值。

       截至 2021年 6月30日，百誠(chéng)醫(yī)藥在手訂單金額高達(dá)5.99億元，執(zhí)行周期從6個(gè)月－5年不等。

       皓元醫(yī)藥則將原料藥和中間體業(yè)務(wù)作為公司產(chǎn)品和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展方向和載體，分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力在不斷提升，隨著客戶研發(fā)管線的推進(jìn)，相關(guān)產(chǎn)品的訂單量快速增長(zhǎng)。

       6支新股中，義翹神州募資金額最高，達(dá)49.8億元，超募38億。

       上市當(dāng)日，股價(jià)一度上漲104.8%，新股中一簽可大賺15萬(wàn)，與年底的另一支“神州”，中一簽虧2萬(wàn)形成鮮明對(duì)比。

       但上市后的義翹神州業(yè)績(jī)卻不如人意，三季報(bào)營(yíng)收同比下降23.92%，歸母凈利潤(rùn)同比下降25.88%。

       業(yè)績(jī)下滑原因，主要是2020年新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品收入大爆發(fā)，達(dá)13.42億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為84.07%，2021年國(guó)內(nèi)疫情大幅趨緩，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩貧w正常。

       與此同時(shí)，上市后費(fèi)用率大幅增加也是凈利潤(rùn)下降的一大因素。

       諾泰生物及圣諾生物的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖泊蠓湛s，2020年諾泰生物凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)153.94%，而2021年前三季度則收縮至5.59%，同期圣諾生物凈利潤(rùn)同比增速?gòu)?4.65%降至3.31%。

       6家公司業(yè)績(jī)情況（截至三季報(bào)）

       ◆毛利率：陽(yáng)光諾和持續(xù)上升

       毛利率反映一家公司盈利空間和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，6家新上市CRO公司中，義翹神州毛利率最高達(dá)95.01%，超過(guò)茅臺(tái)。

       但除陽(yáng)光諾和及百誠(chéng)醫(yī)藥外，其余4家毛利率2021年都有不同程度的下降。

       其中，由于陽(yáng)光諾和在手訂單不斷增多，在執(zhí)行項(xiàng)目持續(xù)增加，規(guī)模效應(yīng)使得公司成本增長(zhǎng)幅度低于收入增長(zhǎng)幅度，陽(yáng)光諾和毛利率增長(zhǎng)12.13%，在6家公司中增長(zhǎng)最快，逐漸追趕超越行業(yè)平均水平。

       研發(fā)投入增長(zhǎng)44.86%

       核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成，來(lái)自研發(fā)的投入，強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)實(shí)力支持是業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)的動(dòng)力。

       截至三季報(bào)，6家新上市CRO公司，研發(fā)費(fèi)用共計(jì)2.3億元，研發(fā)費(fèi)用平均同比增長(zhǎng)44.86%。

       6家公司研發(fā)投入情況（截至三季報(bào)）

       其中研發(fā)費(fèi)用最高的是皓元醫(yī)藥，達(dá)6892萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.44%，研發(fā)費(fèi)用率9.9%。

       雖然研發(fā)人員占比不高，但2021年上半年，技術(shù)團(tuán)隊(duì)人員同比增長(zhǎng)253人，其中碩士以上學(xué)歷人員占技術(shù)人員比例的26.21%。

       受此影響，皓元醫(yī)藥的CDMO業(yè)務(wù)和ADC業(yè)務(wù)不斷提升，截至2021年上半年，承接了129個(gè)CDMO項(xiàng)目，ADC項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)新增客戶數(shù)74家，同比增長(zhǎng)94.74%，新增項(xiàng)目同比增長(zhǎng)59.18%，銷售金額同比增長(zhǎng)306.96%。

       皓元醫(yī)藥業(yè)務(wù)情況

       來(lái)源：皓元醫(yī)藥招股書

       百誠(chéng)醫(yī)藥以19.11%的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，能否繼續(xù)保持如此高的研發(fā)費(fèi)用率，以及如何將研發(fā)能力轉(zhuǎn)化為實(shí)際盈利能力還待后續(xù)觀察。

       義翹神州在疫情防控期間營(yíng)收暴增的同時(shí)，研發(fā)投入并沒有相應(yīng)大幅增長(zhǎng)，研發(fā)人才儲(chǔ)備上，更是只依靠少數(shù)核心人才，研發(fā)人員數(shù)量低于同行。

       研發(fā)費(fèi)用唯一同比降低的是圣諾生物，研發(fā)費(fèi)用892萬(wàn)元，同比下降25.27%，研發(fā)費(fèi)用率僅3.2%。與之相對(duì)應(yīng)的是，同期銷售費(fèi)用高達(dá)1.23億元，銷售費(fèi)用率高達(dá)44%，重推廣輕研發(fā)，屬于典型的銷售驅(qū)動(dòng)公司。

       國(guó)際化的「光與暗」

       新上市的6家CRO公司中，義翹神州的境外收入占比最高達(dá)81.48%，其次是諾泰生物71.56%，皓元醫(yī)藥的境外收入占比接近五成，而陽(yáng)光諾和及百誠(chéng)醫(yī)藥則沒有境外收入。

       因此，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的風(fēng)吹草動(dòng)，并不會(huì)對(duì)陽(yáng)光諾和、百誠(chéng)醫(yī)藥造成直接影響。

       6家公司境外收入占比

       國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)雖然看起來(lái)很“安全”，但也面臨著“內(nèi)卷”。

       醫(yī)保價(jià)格談判和集采，所傳遞的信息是：醫(yī)藥產(chǎn)品過(guò)剩、患者支付能力不足。

       國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的利潤(rùn)空間越來(lái)越小，當(dāng)資本熱情褪去，國(guó)內(nèi)CRO市場(chǎng)成為存量市場(chǎng)，那么“出海”則是所有CRO公司都需要面對(duì)挑戰(zhàn)。

       與還需在國(guó)際化道路上摸著石頭過(guò)河的陽(yáng)光諾和、百誠(chéng)醫(yī)藥比，國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)豐富的義翹神州、諾泰生物、皓元醫(yī)藥已在全球競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。

       但也更需增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，做到自主可控，不受制于人，才能降低國(guó)際貿(mào)易政策變化帶來(lái)的影響。