2021年，醫(yī)藥行業(yè)似乎經(jīng)歷了一場(chǎng)“寒冬”，據(jù)申萬醫(yī)藥指數(shù)顯示，2021年醫(yī)藥生物指數(shù)為-5.73%，在28個(gè)行業(yè)中排名倒數(shù)第六，而在2020年，醫(yī)藥生物指數(shù)為51.1，排名第五。

       180度的“劇情”大翻轉(zhuǎn)，不得不讓人好奇醫(yī)藥行業(yè)怎么了，“寒冬”取暖器又在哪。

       幸運(yùn)的是，雖然2021年醫(yī)藥行業(yè)整體低迷，但在A股上市藥企中，依舊不乏表現(xiàn)強(qiáng)勁的藥企，通過對(duì)2021年漲幅靠前的藥企進(jìn)行分析，既可以了解哪些類型的企業(yè)在“逆勢(shì)”中依舊堅(jiān)挺，也可以通過分析強(qiáng)勁企業(yè)的核心要點(diǎn)，寄此以對(duì)榜外企業(yè)也能達(dá)到啟示的作用。

       據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年A股上市藥企漲幅前十分別為森萱醫(yī)藥、健民集團(tuán)、美迪西、廣譽(yù)遠(yuǎn)、拓新藥業(yè)、隴神戎發(fā)、諾思蘭德、博騰股份、延安必康以及ST冠福。森萱醫(yī)藥以271%的漲幅位列2021年A股藥企漲幅榜榜首，其次是健民集團(tuán)及美迪西分別位于第二、第三。

       資料來源：國(guó)盛證券

       分析榜單內(nèi)容，其中有兩大內(nèi)容需要重點(diǎn)關(guān)注，一者在于上榜企業(yè)市值規(guī)律，二者在于業(yè)務(wù)所屬板塊分布。其分別反映出2021年醫(yī)藥行業(yè)重點(diǎn)發(fā)展規(guī)律，或許也側(cè)面透露了未來資本市場(chǎng)的變化所在。

       中小市值“霸屏”白馬藥企價(jià)值修復(fù)

       首先，在2021年漲幅前十的藥企中，市值最大的企業(yè)是博騰股份（487億元），最小市值企業(yè)隴神戎發(fā)僅45億。且同時(shí)，整個(gè)榜單中市值超300億的企業(yè)僅有博騰股份、美迪西兩家，上千億市值的企業(yè)、甚至500億市值的企業(yè)卻一個(gè)都沒有。要知道在創(chuàng)新藥爆發(fā)的這幾年里，就算是萬泰生物、智飛生物、泰格醫(yī)藥與康龍化成等大市值企業(yè)也時(shí)常上榜前十。

       清一色的中小市值企業(yè)霸榜前十在歷年以來還是首次出現(xiàn)的情況，這或許說明在之前幾年創(chuàng)新藥所導(dǎo)致的炒作風(fēng)波真正回調(diào)，市場(chǎng)正在趨向理性化。同時(shí)，之前被忽略的小規(guī)模企業(yè)的核心正在被逐漸發(fā)掘，隨著關(guān)注的逐步上升，小規(guī)模企業(yè)的“春天”或許正在到來，期間必將有不少“小苗”能長(zhǎng)成“大樹”。

       國(guó)家布局顯成效，中藥行業(yè)迎來春天

       另外，根據(jù)上榜企業(yè)板塊分布，可以發(fā)現(xiàn)中藥行業(yè)與化藥行業(yè)在上榜數(shù)量上占比最高，尤其去年后半年期間中藥行業(yè)力壓創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，備受資本市場(chǎng)追捧，逆流而上，成為年度漲幅最高的子行業(yè)著實(shí)令人意外。有關(guān)人士一方面認(rèn)為，如此漲幅或許并非是“中藥”行業(yè)核心邏輯變了，而是其他版塊回調(diào)后所致的“烏龍”，事實(shí)正是如此嗎？

       往細(xì)了說，中藥企業(yè)健民集團(tuán)以漲幅214%位列榜二，漲幅甚至超過了CRO行業(yè)兩大主力美迪西與博騰股份，后續(xù)還有隴神戎發(fā)與廣譽(yù)遠(yuǎn)兩家老牌企業(yè)，個(gè)人認(rèn)為原因有二。

       近年來，國(guó)家逐步重視并鼓勵(lì)中醫(yī)藥的發(fā)展，國(guó)家層面密集出臺(tái)相關(guān)政策，試圖改變中醫(yī)藥傳承和創(chuàng)新的被動(dòng)局面，在新冠疫情中，中藥也是大顯身手，人民日?qǐng)?bào)在2021年12月8日刊登了《中醫(yī)藥抗疫再立新功》，習(xí)近平總書記指出：中西醫(yī)結(jié)合、中西藥并用，是這次疫情防控的一大特點(diǎn)，也是中醫(yī)藥傳承精華、守正創(chuàng)新的生動(dòng)實(shí)踐。

       2021年2月國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》；

       2021年6月30日國(guó)家衛(wèi)健委等聯(lián)合制度《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動(dòng)中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意見》；

       2021年7月7日五部門共同制定《中醫(yī)藥文化傳播行動(dòng)實(shí)施方案(2021-2025年)》……進(jìn)一步發(fā)力中藥創(chuàng)新政策。

       2021年9月，國(guó)家藥監(jiān)局還發(fā)布了《中藥注冊(cè)分類及申報(bào)資料要求》，明確了中藥注冊(cè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將中藥分為中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方復(fù)方、同名同方藥這4類。鼓勵(lì)政策的落實(shí)以及標(biāo)準(zhǔn)的明確，使得中醫(yī)藥的審批更加規(guī)范，中藥創(chuàng)新開始加速。

       資料來源：國(guó)家藥品監(jiān)管局

       大量相關(guān)激烈政策的發(fā)布，極大的促進(jìn)了市場(chǎng)熱情，在創(chuàng)新藥受創(chuàng)的同時(shí)，中藥創(chuàng)新藥獲批數(shù)量也在突飛猛進(jìn)，2021年中藥獲批上市多達(dá)12款，超過2017年至2020年總和，資本不是傻子，如此重大的變化，自然讓“中藥”成為資金撤出創(chuàng)新藥后最有保障的去向。

       圖片來源：華安證券

       不止如此，中藥臨床方面同樣變化不小，2016年至2021年中藥申請(qǐng)臨床一共191項(xiàng)，而2021年中藥創(chuàng)新藥臨床申請(qǐng)占比為65%，是2020年的2倍，是2019年的5倍左右，改良型中藥、復(fù)方制劑、同名同方藥等占比趨于下調(diào)，中藥創(chuàng)新趨勢(shì)良好。2021年末，又一關(guān)于中醫(yī)發(fā)展的政策（《國(guó)家醫(yī)療保障局國(guó)家中醫(yī)藥管理局關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》）發(fā)布，隨著政策端的推進(jìn)落實(shí)，中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迎來了前所未有的機(jī)遇。

       如此看來，資本市場(chǎng)中藥板塊暴漲背后的核心邏輯已非常清晰，后續(xù)只看，能否像之前創(chuàng)新藥一般引領(lǐng)市場(chǎng)進(jìn)入又一大波行情。

       CXO難以獨(dú)善其身

       說完中藥板塊，部分投資者或許對(duì)此嗤之以鼻，認(rèn)為其與創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍沒辦法相比，例如過去幾年的最熱賽道--CXO。

       的確，就算是疫情之年，CXO也走出滬深兩市最亮點(diǎn)的風(fēng)景，藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、博騰股份等等無一不是期間誕生的牛股。但2021年以來，CXO七龍珠分化嚴(yán)重卻也是不爭(zhēng)的事實(shí)，藥明生物作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，率先熄火，大跌24%，泰格醫(yī)藥大跌30%，藥明康德表現(xiàn)也很一般，下跌3.5%。這與之前七大企業(yè)大幅暴漲的高景氣度形成了鮮明對(duì)比。

       作為藥品生產(chǎn)的服務(wù)企業(yè)，照理說其行業(yè)本身在2021年期間并沒有核心要素的變化，景氣度下降的主要愿意或許還是源于“唇亡齒寒”，CXO作為創(chuàng)新藥的賣水人，高景氣度始終依賴下游。下游產(chǎn)業(yè)的動(dòng)蕩這正好反噬回行業(yè)本身，說到底CXO的投資邏輯本質(zhì)還是要看創(chuàng)新藥行業(yè)，房地產(chǎn)大盤都堅(jiān)持不下去了，中介還哪來的提成？

       2021年，創(chuàng)新藥板塊中，百濟(jì)神州科創(chuàng)板破發(fā)、信達(dá)生物跌幅逾60%、創(chuàng)新藥標(biāo)桿恒瑞醫(yī)藥3000市值說沒就沒，面對(duì)此種景象，哪個(gè)投資者沒在喊“創(chuàng)新藥泡沫破了”，更慘的是前一日還是香餑餑的創(chuàng)新藥風(fēng)投項(xiàng)目，下一秒就成為了燙手山芋。

       另外，經(jīng)過之前幾年CXO行業(yè)的瘋狂擴(kuò)張，大量原料藥企一個(gè)接一個(gè)轉(zhuǎn)型CDMO，很大程度上讓CXO這個(gè)行業(yè)已經(jīng)變得不那么純粹了，這既是國(guó)人湊熱鬧劣根性的表現(xiàn)形式，也是最后如豬肉、風(fēng)電等行業(yè)的最終結(jié)局。

       CXO想在這樣的情況下獨(dú)善其身，幾乎沒有可能性，后續(xù)能否翻身，關(guān)鍵還要看市場(chǎng)未來將如何看待創(chuàng)新藥？

       博騰、美迪西成僅存

       雖然在2021年，CXO藥企整體表現(xiàn)低迷，但依然有兩家藥企上榜，究其原因，是在于自身技術(shù)的革新，得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，雖然CXO是服務(wù)于創(chuàng)新藥的研發(fā)，但沒有服務(wù)技術(shù)的新，又哪來藥物的新。

       美迪西成立于2004年，在CXO圈里，可以說是個(gè)“小弟”，但美迪西對(duì)藥物研發(fā)新技術(shù)投入?yún)s相當(dāng)大方，員工方面2021年1970人相較上市初幾近翻番，同時(shí)，美迪西還按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)建立了數(shù)據(jù)采集管理系統(tǒng)，擁有超過430種藥效模型的成熟建模技術(shù)，一系列的藥物研發(fā)新技術(shù)的投入，推動(dòng)了市場(chǎng)訂單高速增長(zhǎng)，2021年上半年新簽訂單10.26億元，增長(zhǎng)93.64%。另外參與研發(fā)完成的新藥項(xiàng)目已有38件通過NMPA批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗(yàn)，同比增加100%，有6件通過美國(guó)FDA批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗(yàn)，同比增加400%。

       博騰股份成立于2005年，與美迪西一樣，在自身技術(shù)服務(wù)的更新轉(zhuǎn)型上也是不遺余力，自2017年以來，博騰股份研發(fā)投入資金和研發(fā)人員數(shù)量逐年增多，為客戶提供的不是簡(jiǎn)單的“技術(shù)轉(zhuǎn)移+定制生產(chǎn)”服務(wù)，而是附加值和門檻更高的“定制研發(fā)+定制生產(chǎn)”服務(wù)，2021年前三季度，研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2.24億元，占營(yíng)業(yè)總收入的11.02%，同比增長(zhǎng)95.81%，近三年來博騰股份70%以上的營(yíng)業(yè)收入來自商業(yè)化階段定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)。

       圖片來源：民生證券

       說到CXO藥企自身能力的更新，不得不提2021年12月15日美國(guó)制裁傳言事件，因傳言美國(guó)將制裁國(guó)內(nèi)生物科技公司，以藥明系為首的CXO板塊大跌，而即便是真實(shí)的制裁，只要自身強(qiáng)大，“又能奈我如何”，就好比全世界各國(guó)都知道美國(guó)是“太平洋警察”，霸權(quán)主義橫行全球，但因其自身強(qiáng)大，讓美國(guó)的霸權(quán)主義一直都是橫行無忌。而我們的發(fā)展并非要成為美國(guó)那樣的霸主，但打鐵還需自身硬，沒有過硬的技術(shù)，在未來全球的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，不僅CXO行業(yè)，甚至整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)終究會(huì)“曇花一現(xiàn)”。

       參考資料來源：

       國(guó)盛證券

       民生證券

       美迪西官網(wǎng)

       博騰股份官網(wǎng)