近日，CXO龍頭康龍化成發(fā)布2020年財(cái)報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.34億元（+36.64%），凈利潤11.72億元（+114.25%），扣非凈利潤8.01億（58.51），著實(shí)交出了一份非常亮眼的業(yè)績。其中不僅亮點(diǎn)頗多，且年報(bào)細(xì)節(jié)中還能看出其管理層對擴(kuò)大一體化平臺效應(yīng)的戰(zhàn)略布局有著不小的“野心”。

        一、整體業(yè)績強(qiáng)勁依舊，經(jīng)營性現(xiàn)金流6年增長7.6倍

        康龍化成作為一家全球領(lǐng) 先的全流程一體化醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)平臺，業(yè)務(wù)遍及全球，致力于協(xié)助客戶加速藥物創(chuàng)新。

        自2016年以來，康龍化成的經(jīng)營業(yè)績一直保持快速增長態(tài)勢：總營收從2016年的16.34億元增長至2020年的51.34億元，五年間增長了3.14倍，年均復(fù)合增速高達(dá)25.73%；同期，凈利潤從1.77億元增長至11.72億，五年間增長了6.62倍，CAGR更是高達(dá)45.95%。

       整體上比較，其凈利潤增速遠(yuǎn)高于總營收增速，銷售毛利率更是從2015年的27.52%提升至2020年的37.47%，銷售凈利率從6.55%提升至22.34%，這既說明了康龍化成本身盈利能力非常強(qiáng)，也說明了其在公司運(yùn)營上同樣有著不小的優(yōu)勢。

       拆分業(yè)績來看，2020年上半年公司不僅沒有受到新冠疫情的沖擊，反而實(shí)現(xiàn)逆勢增長。2020Q1、Q2單季分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.02億、3.77億，同比增速高達(dá)87.16%、252.48%。特別是2020Q4單季以36.88%同比增速實(shí)現(xiàn)15.48億元，再創(chuàng)歷史新高。

       如此強(qiáng)勁的盈利能力，也讓公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流從2015年的2.17億增長至2020年的16.49億，六年間增長了7.6倍，賺錢能力不可謂不強(qiáng)。這都得益于公司臨床前CRO業(yè)務(wù)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)多年均保持強(qiáng)勁增長。

       二、涉足大分子業(yè)務(wù)，CXO集大成者理想可期

       康龍化成作為CRO與CDMO的“萬年老二”，臨床服務(wù)面臨泰格醫(yī)藥和藥明康德的競爭壓力，CDMO則又面臨藥明生物的壓迫式競爭?？谍埢捎?jì)劃通過前端業(yè)務(wù)引流，拓展業(yè)務(wù)至臨床前CRO（藥代動力學(xué)、藥理學(xué)研究），并覆蓋臨床CRO、CMC業(yè)務(wù)，打造CXO一體化服務(wù)平臺，近年來業(yè)務(wù)早已不局限于小分子服務(wù)，近年來已經(jīng)逐漸加大布局大分子業(yè)務(wù)，誓成為CXO集大成者。

       （1）實(shí)驗(yàn)室服務(wù)

       細(xì)分產(chǎn)品看，小分子藥物發(fā)現(xiàn)研究的“實(shí)驗(yàn)室服務(wù)”業(yè)務(wù)仍是公司的主要收入來源。2020年實(shí)現(xiàn)營收32.63億元，同比增長37.12%，占總營收比重達(dá)到63.56%，并且銷售毛利率提升2.48%至42.74%，貢獻(xiàn)了公司72.5%的利潤比例。

       據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2020年底，公司擁有實(shí)驗(yàn)室化學(xué)研究員近4000人，是全球范圍內(nèi)在規(guī)模上和經(jīng)驗(yàn)上均處于領(lǐng) 先地位的實(shí)驗(yàn)室化學(xué)服務(wù)隊(duì)伍。同時，公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)員工數(shù)量為5685人，相比2019年增加1384人。

       同時，在藥物發(fā)現(xiàn)階段的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)方面，截至2020年底，公司為國內(nèi)醫(yī)藥及生物技術(shù)公司開展58個研究性新藥（IND）或新藥（NDA）的臨床試驗(yàn)申報(bào)，其中多國（包括中國、美國和歐洲）同時申報(bào)的項(xiàng)目46個。

       （2）CMC（小分子CDMO）服務(wù)

       CMC（小分子CDMO）服務(wù)主要是為客戶提供藥物開發(fā)及生產(chǎn)方面?zhèn)€性化且具成本效益的解決方案，包括工藝開發(fā)及生產(chǎn)、材料科學(xué)/預(yù)制劑、制劑開發(fā)及生產(chǎn)和分析開發(fā)服務(wù)以支持臨床前及各階段臨床研究，能夠幫助制藥企業(yè)和研發(fā)型公司這類客戶大幅降低研發(fā)成本、加快研發(fā)進(jìn)程。

       “CMC（小分子CDMO）服務(wù)”以35.54%的同比增速實(shí)現(xiàn)營收12.22億元，銷售毛利率更是提高4.96個百分點(diǎn)至32.73%，同樣亮點(diǎn)十足。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，CMC（小分子CDMO）服務(wù)收入增長主要原因?yàn)榍捌诜e累的眾多藥物發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目進(jìn)入藥物開發(fā)階段、CMC（小分子CDMO）服務(wù)范圍拓展及技術(shù)能力提升、產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，加之國內(nèi)創(chuàng)新藥市場的發(fā)展提供的助力。

       另外，為滿足日益增長的CMC（小分子CDMO）服務(wù)需求，公司積極擴(kuò)充CMC（小分子CDMO）服務(wù)團(tuán)隊(duì)，截至2020年底，公司CMC（小分子CDMO）服務(wù)員工數(shù)量為1934人，相比2019年增加390人。同時，在藥物工藝開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)上，公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)量的雙增長，服務(wù)涉及藥物分子或中間體739個，其中臨床前項(xiàng)目487個，臨床I-II期202個，臨床III期47個，商業(yè)化階段3個。

       （3）臨床研究服務(wù)

       “臨床研究服務(wù)”和“其他業(yè)務(wù)”分別實(shí)現(xiàn)6.29億、1954.75萬元營收，占比12.26%、0.38%。其中，“臨床研究服務(wù)”是所有業(yè)務(wù)中增速最高的，達(dá)到37.94%，這主要是由于國內(nèi)疫情得到控制后，臨床研究服務(wù)在第二季度逐步全面恢復(fù)。

       同時，繼2019年收購南京希麥迪后，公司還在2020年6月完成對北京聯(lián)斯達(dá)的并購，打造了臨床CRO+SMO一體化服務(wù)平臺。而且，公司還加大臨床研究服務(wù)方面人才儲備，截至2020年底，公司從事臨床研究服務(wù)的員工有2208人，相比2019年增加1652人。

       同時，這也有賴于公司的全流程、一體化研發(fā)服務(wù)平臺模式，客戶黏性非常強(qiáng)。近年來其收入前五客戶占比愈發(fā)降低，集中度全面降低，脫離大客戶依賴，業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)有效降低。2020年新增客戶721家，超過90%的收入來自公司龐大、多樣化及忠誠的重復(fù)客戶。

       三、人才、資金儲備充足，產(chǎn)能爬坡優(yōu)勢明顯

       為保證公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長的需求，公司不斷擴(kuò)充人才隊(duì)伍，報(bào)告期間公司總?cè)藬?shù)的89%均為研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)和臨床服務(wù)人員，2020年新增該類型員工3426人（包含公司收購的全資子公司AbsorptionSystems和控股子公司聯(lián)斯達(dá)的員工人數(shù)）。

       報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用為1.05億元，較2019年增加67.56%。主要由于公司致力提高研發(fā)能力和專業(yè)技術(shù)水平，持續(xù)加大研發(fā)投入，在化學(xué)合成和生產(chǎn)技術(shù)方面重點(diǎn)加強(qiáng)高通量化學(xué)反應(yīng)篩選平臺、流體化學(xué)技術(shù)和生物酶催化技術(shù)的應(yīng)用。

       另外，為了滿足日益增長的業(yè)務(wù)需求，公司去年也在繼續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大產(chǎn)能。報(bào)告期內(nèi)，公司于北京地區(qū)增加22500平方米實(shí)驗(yàn)室服務(wù)設(shè)施，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)能力得到有效擴(kuò)充。此外，報(bào)告期末基本完成天津工廠三期（40000平米）工程建設(shè)工作，將在2021年第一季度投入使用，三期工程投入使用后將提高公司CMC（小分子CDMO）服務(wù)的工藝開發(fā)能力。

       同時，公司也在繼續(xù)培育大分子藥物發(fā)現(xiàn)研究服務(wù)能力，加快建設(shè)大分子藥物CDMO平臺。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，寧波杭州灣第二園區(qū)一期項(xiàng)目（近70000平方米），預(yù)計(jì)在2022年下半年開始承接大分子GMP生產(chǎn)服務(wù)項(xiàng)目。

       除了補(bǔ)充和擴(kuò)大國內(nèi)臨床服務(wù)能力以外，公司也在積極推動海外業(yè)務(wù)的布局，加強(qiáng)現(xiàn)有英國和美國分部的服務(wù)能力，并且完成了多項(xiàng)海外收購。

       報(bào)告期內(nèi)，公司完成了北京聯(lián)斯達(dá)的控股，同時相繼收購背景松喬醫(yī)藥科技和法薈（北京）醫(yī)療科技，進(jìn)一步加強(qiáng)臨床研究現(xiàn)場服務(wù)、受試者招募服務(wù)和醫(yī)療器械合規(guī)及臨床研究領(lǐng)域的服務(wù)能力。

       海外收購方面，2020年11月，公司以自有資金不超過1.38億美元完成對美國AbsorptionSystemsLLC及其子公司100%股權(quán)的收購，一方面加強(qiáng)和鞏固了公司在大分子/小分子藥物等一體化服務(wù)平臺的領(lǐng) 先地位，并通過這一收購開展美國實(shí)驗(yàn)室服務(wù)；另一方面，公司也借助此次收購著手布局細(xì)胞和基因療法服務(wù)大平臺。

       在一系列的外延并購動作后，公司的商譽(yù)首 次超過了10億大關(guān)，達(dá)到11.66億。不過，截至2020年底，公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重為13.05%，不僅占比低，而且高達(dá)29.42億的貨幣資金和僅有24.98%的資產(chǎn)負(fù)債率，意味著公司有充足的現(xiàn)金流對沖債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和商譽(yù)減值，問題并不大。

       四、尾聲

       從投資角度看，相對于藥明康德、昆泰醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等1200多億以上的高市值，以及美迪西、成都先導(dǎo)、昭衍新藥、藥明康德、藥石科技等超過百倍市盈率估值的同行公司來說，市值1100多億、估值96倍的康龍化成仍有一定的提升空間。

       從企業(yè)發(fā)展角度看，康龍化成各方面指標(biāo)均表現(xiàn)優(yōu)秀、提升明顯，且一開始的宏觀戰(zhàn)略上就已確定了其“多維度”發(fā)展的路線，目前雖有幾大領(lǐng)域龍頭壓在頭頂，但其發(fā)展之路上注定常伴孤單與荊棘，只要長期價(jià)值尚在，就唯有“不忘初心，遇雨化龍”

       責(zé)任編輯：青霉素

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