西南證券朱國廣團(tuán)隊(duì)在近期研報中表示，特色原料藥、中間體將迎來戴維斯雙擊。一方面，疫情全球蔓延，已影響到印度、中國等主要原料藥供給國，印度日前宣布限制26 種原料藥的出口、后期不排除限制出口范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，可見印度的原料藥產(chǎn)能已受到影響。而國內(nèi)已于2月中下旬陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，中長期來看，出口為主的原料藥價格上漲將是必然趨勢；另一方面，國內(nèi)通過FDA、歐盟認(rèn)證過的特色原料藥、中間體在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的地位，過去被市場明顯低估，疫情過后或提升。
我國為原料藥生產(chǎn)和出口大國，隨著環(huán)保趨嚴(yán)以及供給側(cè)改革的影響下，部分原料藥價格上漲明顯，使得原料藥企業(yè)業(yè)績得以高速增長。中國化學(xué)制藥工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國以原料藥生產(chǎn)為主的企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入3843.3億元，同比增長10.4%；出口的交貨值680.6億元，同比增長9.8%。
從產(chǎn)值上看，全球原料藥市場總值約為1550億美元，我國原料藥市場總值占到全球的總規(guī)模的50%左右；另外從市場增速來看，國內(nèi)原料藥市場的平均增長維持在8.4%以上，遠(yuǎn)高于全球原料藥市場的4%-5%增長。
近年來，我國原料藥企業(yè)已經(jīng)逐步完成了向特色原料藥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分具備實(shí)力的企業(yè)積極布局CMO一站式服務(wù)。國內(nèi)政策也支持特色原料藥發(fā)展，例如，1月3日，工信部等四部委聯(lián)合發(fā)文，要求推動原料藥產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展，重點(diǎn)任務(wù)中明確要求鼓勵優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源配置，推進(jìn)綠色生產(chǎn)技術(shù)改造，提高大宗原料藥綠色產(chǎn)品比重，加快發(fā)展特色原料藥和高端定制原料藥，依法依規(guī)淘汰落后技術(shù)和產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這將對我國原料藥格局產(chǎn)生影響，或推動我國特色原料藥的國際生產(chǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)程，其在出口產(chǎn)品中所占比重有望較快增加。
醫(yī)藥中間體的上游行業(yè)是基礎(chǔ)化學(xué)原料制造業(yè)，其下游行業(yè)是化學(xué)藥品原料藥及制劑制造業(yè)。疫情后，人們對于健康保健的需求或有望增加，以及消費(fèi)水平的不斷升級，下游藥品市場的前景看好，將推動上游醫(yī)藥中間體的走強(qiáng)，市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)展。
該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前從PE 估值角度看，美諾華、山河藥輔、億帆藥業(yè)等估值較低；從公司質(zhì)地角度看，凱萊英、新和成、美諾華等較優(yōu)；從原料藥-制劑一體化角度看，美諾華、浙江醫(yī)藥、健友股份較優(yōu)。
另外，從出口占比較高角度看，美諾華、凱萊英、藥石科技出口比例較高。其中美諾華在CMO(CDMO)+原料藥制劑一體化的驅(qū)動下，已經(jīng)邁入快速成長期。公司主營特色原料藥收入比例80%以上出口海外主流規(guī)范市場，受疫情在全球蔓延、印度限制部分原料藥出口及國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)背景下，原料藥價格上漲很可能為長期趨勢。該證券預(yù)計，公司2019-2021年業(yè)績復(fù)合增速達(dá)42.1%，對應(yīng)2020-2021年估值分別為23和17倍，與類比公司30余倍PE估值相比，其被顯著低估。
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