國(guó)內(nèi)百億心臟支架市場(chǎng)，兩強(qiáng)PK開始了！

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來源：安信證券

2019-04-23

隨著心脈醫(yī)療和賽諾醫(yī)療登陸科創(chuàng)板均獲得受理，若兩家企業(yè)均上市成功，國(guó)內(nèi)心臟支架市場(chǎng)或?qū)l(fā)生新的格局變化。

2017年相關(guān)公司支架類介入醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約142.8億元

2017年我國(guó)心臟支架的終端市場(chǎng)規(guī)模約102.4 億元，復(fù)合增速約12.7%。2017年我國(guó)主動(dòng)脈及外周血管支架的終端市場(chǎng)規(guī)模在40.4 億元水平：其中主動(dòng)脈血管腔內(nèi)介入醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約10.3億元、復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17.2%；外周血管介入醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約30.1億元、復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.4%。相關(guān)公司支架類介入醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約142.8億元（102.4億+40.4億）。

心脈醫(yī)療主要收入來源為主動(dòng)脈（體循環(huán)的動(dòng)脈主干）支架類產(chǎn)品，賽諾醫(yī)療主要收入來源為冠脈（專供心臟血液的動(dòng)脈）支架類產(chǎn)品；心脈醫(yī)療產(chǎn)品線較豐富，主要產(chǎn)品可分為主動(dòng)脈覆膜支架類、術(shù)中支架類及其他產(chǎn)品。公司主動(dòng)脈覆膜支架類產(chǎn)品占收入比重較高，約82%。2018年心脈醫(yī)療收入約2.31億元。賽諾醫(yī)療賽諾醫(yī)療主要收入來源為冠脈支架--生物降解藥物涂層冠脈支架系統(tǒng)（BuMA），單品收入占比達(dá)91.47%，2018年賽諾醫(yī)療收入約3.8億元。

相關(guān)公司產(chǎn)品在技術(shù)上與國(guó)外公司差距逐步縮小

心脈醫(yī)療的胸主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)是全球第一個(gè)獲批上市的分支型產(chǎn)品，可用于累及弓部的主動(dòng)脈夾層的治療，隔絕病變的同時(shí)保證了安全性：心脈醫(yī)療的術(shù)中支架系統(tǒng)為國(guó)內(nèi)唯一獲批上市的可在胸主動(dòng)脈夾層外科手術(shù)中使用的術(shù)中支架系統(tǒng)。賽諾醫(yī)療招股書披露：試驗(yàn)結(jié)果表明，在術(shù)后晚期管腔丟失、支架小梁覆蓋率和支架內(nèi)血栓等方面，賽諾醫(yī)療BuMA 產(chǎn)品的表現(xiàn)都顯著優(yōu)于對(duì)照競(jìng)品。（相關(guān)公司招股書）

相關(guān)公司研發(fā)投入占收入比重均較高

心脈醫(yī)療2018年研發(fā)投入約4786萬元，占收入比重約20.71%。心脈醫(yī)療2018年研發(fā)投入約4786萬元，占收入比重約20.71%。賽諾醫(yī)療2018年研發(fā)投入約1.3億元，占收入比重約34.17%。A股可比公司樂普醫(yī)療2018年研發(fā)投入約4.72億元，占營(yíng)業(yè)收入比約7.42%。

研發(fā)費(fèi)用率方面：賽諾醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用率約17.5%、心脈醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用率約12.6%，高于9.5%可比公司平均值。

心脈醫(yī)療與賽諾醫(yī)療主要客戶比較

心脈醫(yī)療前五大客戶占營(yíng)收比重較高，2018年心脈醫(yī)療前五大客戶占營(yíng)收比重約34.87%；而賽諾醫(yī)療2018年前五大客戶占營(yíng)收比重約18%。兩公司的第一大客戶均為：北京邁得諾醫(yī)療技術(shù)有限公司。心脈醫(yī)療對(duì)該公司的銷售額約2,975萬元，占心脈醫(yī)療年度營(yíng)業(yè)收入比例約12.87%；賽諾醫(yī)療對(duì)該公司的銷售額約3462萬元，占賽諾醫(yī)療年度營(yíng)業(yè)收入比例約9.10%。

心脈醫(yī)療與賽諾醫(yī)療估值比較：心脈醫(yī)療擬首次公開發(fā)行不超過1,800 萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募集約6.51億元。按招股書預(yù)計(jì)募集資金估算，心脈醫(yī)療IPO隱含估值約26億元。賽諾醫(yī)療擬募集約2.6億元，按招股書預(yù)計(jì)募集資金估算，賽諾醫(yī)療IPO隱含估值約14.7億元?？杀裙荆ㄎ?chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療、垠藝生物）平均PE約55.58倍。從相對(duì)估值角度，若成功上市，賽諾醫(yī)療、心脈醫(yī)療的估值均有提升空間。

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