2002年，在美國工作多年的張一回國，空降微創(chuàng)出任總裁。當時國內(nèi)的醫(yī)療器械市場完全被強生、美敦力等外企占領(lǐng)。近幾年，受益于分級診療、藥械審評審批速度加快等政策，國產(chǎn)醫(yī)療器械行業(yè)進入黃金發(fā)展期，但行業(yè)“多、小、散”的局面仍未得到很大改觀。而且，國內(nèi)多數(shù)醫(yī)療器械產(chǎn)品以中低端為主。

       離開微創(chuàng)后，張一創(chuàng)辦了沛嘉醫(yī)療，至今，他和很多投資人仍在求索一個答案，“在醫(yī)療器械行業(yè)，中國為什么誕生不了像美敦力這樣的大企業(yè)？”

       在近期舉辦的“第三屆醫(yī)療健康投資卓悅榜峰會”上，浩悅資本創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官劉浩指出了現(xiàn)實困境，“國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)面臨著兩個大的挑戰(zhàn)，其一，整個行業(yè)的基礎(chǔ)門檻偏低。其二，大多數(shù)企業(yè)的龍頭產(chǎn)品的市場潛力并不大，單一產(chǎn)品的天花板較低。”

       對于醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，他給出了破局之道——并購重組。

       大企業(yè)孕育期

       相對于藥品而言，醫(yī)療器械行業(yè)起步較晚、規(guī)模也較小。

       《中國器械藍皮書》數(shù)據(jù)顯示，2018 年，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模約為5304億元，同比增長19.86%。但同期中國藥品市場規(guī)模達1.71萬億元。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，全國實有醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)1.6萬家。雖然醫(yī)療器械企業(yè)數(shù)量較多，但絕大部分規(guī)模小、競爭力弱。

       在廣證恒生首席研究官袁季看來，國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)可劃分為三個梯隊，第一梯隊是邁瑞醫(yī)療、新華醫(yī)療等細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，占了10%的市場份額，各家公司年收入在百億元左右；第二梯隊是樂普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等企業(yè)，剛成為單一產(chǎn)品的領(lǐng)跑者，各家公司年收入在20億元左右，占了約60%的市場份額；而在市場上大量存在的是第三梯隊企業(yè)，在約30%的市場份額中廝殺，平均體量在千萬左右。

       截至日前，我國A股市場總計有52家醫(yī)療器械上市公司。第一梯隊的領(lǐng)跑者——邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)發(fā)布的年度業(yè)績快報顯示，2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入137.53億元。而美敦力2018年財報顯示，其營業(yè)收入為299.53億美元。

       這意味著，在中國市場上，誕生像美敦力這樣體量的醫(yī)療器械巨頭的機會仍然存在。對照跨國醫(yī)療器械巨頭的成長史會發(fā)現(xiàn)，并購是一個繞不開的關(guān)鍵詞。

       廣證恒生的數(shù)據(jù)顯示，近20年來，全球行業(yè)巨頭美敦力、羅氏分別完成了583億、256億美元的并購，對應(yīng)醫(yī)療器械方面的銷售收入分別由2000年的45億美元、63億瑞士法郎上升至2017年的300億美元、121億瑞士法郎。

       而在國內(nèi)市場，醫(yī)療器械并購熱度只增不減。

       數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療醫(yī)械行業(yè)并購數(shù)量和金額分別從2014年的125項、28.2億美元上升至2017年的185項、49億美元。

       2018年更是一個并購大年。這一年，我國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)生了兩起規(guī)模超過50億元的并購事件，分別為藍帆醫(yī)療收購柏盛國際（59億元）和威高股份收購美國愛瑯（56億元），在2018年全球所有并購案中金額名列第8位和第9位。在丹麓資本創(chuàng)始人陸勤超看來，“國內(nèi)在醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資是加速的，企業(yè)之間的并購非常活躍。”

       “整合并購是醫(yī)療器械行業(yè)的大趨勢。”這也是此次會議上，多家公司的共識。劉浩說，威高（01066.HK）就是一個不斷“升級打怪”、“殺出重圍”的絕佳案例。2000年，威高在山東成立，主做低值耗材。港股上市后，威高收購了山東吉威，之后又跟美敦力合資成立威高骨科合資，進入高值耗材領(lǐng)域；與日本企業(yè)合作，進入血液透析領(lǐng)域。去年威高收購美國愛瑯(Argon)后，其國際化市場有了一個核心平臺。2004年，威高上市首年市值只有6億元，如今高達360億元。

       對企業(yè)而言，并購除了做大規(guī)模外，還能夠快速豐富產(chǎn)品種類，增加競爭力。

       袁季提到，醫(yī)療器械有30多個細分領(lǐng)域。有些領(lǐng)域已經(jīng)高度集中，特別是在體外診斷、心血管、脊椎骨科以及醫(yī)療影像的細分領(lǐng)域，CR10（在一個行業(yè)中，若干企業(yè)的產(chǎn)出占該行業(yè)總產(chǎn)出的百分比）均超過了75%，其中的主要企業(yè)基本已經(jīng)到達其業(yè)績的天花板。同時，因為技術(shù)成熟快、產(chǎn)品迭代周期短、功能同質(zhì)化嚴重以及市場化定價等特征，醫(yī)械企業(yè)容易受到外部競爭的威脅。

       張一舉了個例子，沛嘉醫(yī)療的優(yōu)勢是做心臟瓣膜，如果與做腦部相關(guān)的器械公司整合，就能形成一個更大的平臺，同時解決國人最關(guān)注的兩大問題：心臟與大腦健康。“我們要做成更具有平臺性的醫(yī)療器械公司，這樣才能跟國際公司平等對話，才能引起他們對中國市場的重視。”

       對于一些小企業(yè)來說，并購則是一種退出渠道。景旭創(chuàng)投總裁錢庭梔指出，“目前，創(chuàng)業(yè)環(huán)境的確是有好的一面，但另外一個層面，我們要看到大量的企業(yè)在拿到注冊證之后不知所措，花了兩年產(chǎn)品還是沒有賣出去。”

       對此，浩悅資本副總裁楊振軍給出了一個數(shù)據(jù)，2017年是上市醫(yī)療企業(yè)最多的一年，也只有12個醫(yī)療器械公司首次公開募股。“有大量的企業(yè)沒有辦法走上市這條路，而是需要并購整合退出。”

       并購風險

       對于并購公司的選擇，袁季給出了理性建議，第一梯隊企業(yè)發(fā)展重點在于跨賽道并購來突破行業(yè)天花板；第二梯隊企業(yè)并購重點在于搶占本賽道的市場份額以及技術(shù)保鮮。而第三梯隊的落腳點在于構(gòu)建細分領(lǐng)域的競爭力，并購不宜操之過急。

       如果并購太快，整合不當也會成為企業(yè)掣肘之痛。2012年開始，新華醫(yī)療以并購擴張版圖，3.14億元并購長春博迅75%股權(quán)，斥資3.94億元收購?fù)窟_醫(yī)療有限公司60%股份......但因高溢價收購英德生物后業(yè)績連續(xù)多年不達標，新華醫(yī)療發(fā)展受到很大影響，公司市值也由2015年233.86億元下滑至51.46億元。

       美國強生在心臟支架上也發(fā)生過并購失敗的案例。但強生收購有兩個原則，第一，一定是行業(yè)第一或者第二才會收購。第二，一旦變成第三就會賣掉。

       美敦力中國基金董事總經(jīng)理施永輝認為，“如果是跨賽道的合并，不僅看中技術(shù)，還要看公司的運營體系、專科的能力，但這樣的公司可遇不可求。”

       未來可期

       “未來20年，中國會大概率成為全球醫(yī)療器械市場的第一大市場。”在景旭創(chuàng)投總裁錢庭梔看來，中國醫(yī)療器械行業(yè)與美國醫(yī)療器械行業(yè)，甚至是中國制藥行業(yè)相比，都有非常大的增長動力。

       與上市藥企數(shù)量相比，醫(yī)療器械明顯處于劣勢。但醫(yī)療器械市場增速超過藥品市場增速，約為藥品市場增速的2倍左右；從醫(yī)療器械與藥品市場規(guī)模相比來看，發(fā)達國家基本達到1:1，全球平均水平約為0.7:1，中國市場僅為0.25:1。由此可見，醫(yī)療器械市場未來發(fā)展空間大。

       強生醫(yī)療新業(yè)務(wù)發(fā)展部總監(jiān)華一認為，中國的創(chuàng)新能力很強，比如心臟支架領(lǐng)域，中國企業(yè)是從零開始和外企競爭，目前在技術(shù)與產(chǎn)品上與外企不相上下。“中國醫(yī)療器械所有的總規(guī)模和子行業(yè)全部被低估，將來的發(fā)展趨勢應(yīng)該建立在中國制造的能力上，未來國內(nèi)醫(yī)療器械的市場蛋糕要超過醫(yī)藥行業(yè)。”

       至于未來的投資方向，劉浩認為，一是微創(chuàng)介入器械，特別是針對結(jié)構(gòu)性心臟病方面，中國大大小小的瓣膜公司至少會有兩輪以上的融資，隨著啟明醫(yī)療的上市，投資人會對這個賽道持續(xù)加碼。二是手術(shù)機器人。“這個領(lǐng)域在國內(nèi)還沒有出現(xiàn)行業(yè)龍頭，技術(shù)門檻高，但國外的巨頭方向明確，過去一年多的時間，風投把這個行業(yè)前十家公司都投完了，這個賽道未來投資也會持續(xù)加碼。”

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