曾受“神藥”莎普愛(ài)思事件影響的長(zhǎng)春普華制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“普華制藥”）擬在資本市場(chǎng)兌現(xiàn)價(jià)值。買(mǎi)主是吉林本地上市藥企吉藥控股（300108.SZ）。

       日前，吉藥控股宣布，擬耗資6.12億元收購(gòu)普華制藥99.68%股份。這是其自2014年重組收購(gòu)金寶藥業(yè)后發(fā)起的又一項(xiàng)較大金額的重組預(yù)案。此次收購(gòu)擬全部使用現(xiàn)金交易，無(wú)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，標(biāo)的公司背后的46名股東可以全部毫無(wú)壓力地套現(xiàn)走人。

       公開(kāi)資料顯示，普華制藥的前身長(zhǎng)春三順?biāo)帢I(yè)有限公司成立于1997年11月，早年系吉林省國(guó)資企業(yè)。其主營(yíng)產(chǎn)品眼科用藥在近年來(lái)的銷(xiāo)售收入逐漸成為公司的業(yè)績(jī)支撐。但受莎普愛(ài)思事件影響，國(guó)家藥監(jiān)局嚴(yán)格管控部分眼科藥品的臨床有效性試驗(yàn)以及產(chǎn)品廣告宣傳，普華制藥的核心眼科產(chǎn)品亦在其中。

       吉藥控股原名雙龍化工，于2010年創(chuàng)業(yè)板IPO，2014年通過(guò)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”并購(gòu)金寶藥業(yè)后，一路進(jìn)軍中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，逐步形成醫(yī)藥“工業(yè)、商業(yè)（含藥品零售）、醫(yī)養(yǎng)、研發(fā)和投資”等為主的大健康集團(tuán)。

       截至目前，吉藥控股實(shí)際控制人為盧忠奎及黃克鳳夫婦（持股25.06%），公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理孫軍持股18.30%。盧忠奎已將超過(guò)八成的股權(quán)質(zhì)押，孫軍將超過(guò)七成的股權(quán)質(zhì)押，使得此次收購(gòu)還面臨重要股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

       時(shí)代周報(bào)記者向吉藥制藥發(fā)送采訪提綱，試圖了解此次收購(gòu)在無(wú)業(yè)績(jī)承諾的情況下，如何保證普華制藥的業(yè)績(jī)穩(wěn)定，及若核心產(chǎn)品未完成或未通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，對(duì)普華制藥業(yè)績(jī)產(chǎn)生哪些影響等問(wèn)題。但截至記者發(fā)稿，未獲任何回復(fù)。

       原股東套現(xiàn)走人

       10月9日，吉藥控股披露修改后的重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)預(yù)案稱(chēng)，擬以自有資金及銀行并購(gòu)貸款資金購(gòu)買(mǎi)楊華等46位自然人持有的普華99.68%股份。經(jīng)交易各方協(xié)商，普華制藥99.68%股份交易作價(jià)暫定為6.18億元。

       據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，與吉藥控股類(lèi)似，普華制藥亦是一家集中成藥、化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的制藥企業(yè)，其主要盈利模式是依托核心產(chǎn)品復(fù)方熊膽滴眼液、芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液等品種形成細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)向醫(yī)藥商業(yè)公司、零售藥店銷(xiāo)售產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)自身盈利。

       從2014–2018年，普華制藥曾前后3次向證監(jiān)會(huì)提交招股說(shuō)明書(shū)，5年長(zhǎng)途征戰(zhàn)IPO，一路坎坷。

       2014年9月，普華制藥首次申報(bào)IPO，2017年2月未獲證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委會(huì)議審核通過(guò)。3年后，公司又于2017年12月再次申報(bào)IPO，并最終在2018年6月終止IPO申請(qǐng)。

       外界認(rèn)為，普華制藥終止IPO背后，或是受到“神藥”莎普愛(ài)思“廣告門(mén)”的波及。此次普華制藥遞交招股書(shū)之際，莎普愛(ài)思因虛假宣傳遭到輿論的口誅筆伐，原CFDA不得不發(fā)文對(duì)相關(guān)滴眼液產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管督促，普華制藥的核心產(chǎn)品芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液亦在其中。

       在普華制藥終止IPO申請(qǐng)3個(gè)月后，吉藥控股對(duì)其拋出橄欖枝。

       此次收購(gòu)的是普華制藥99.68%股份，而在交易預(yù)案披露的13天前，吉藥控股及其子公司金寶藥業(yè)就已購(gòu)買(mǎi)了標(biāo)的公司0.32%的股份。8月29日，金寶藥業(yè)以11.60元/股的價(jià)格，收購(gòu)4名股東持有的普華制藥6.7萬(wàn)股股份。兩天后，吉藥控股以同樣的價(jià)格，收購(gòu)3名股東持有的普華制藥10萬(wàn)股股份。普華制藥99.68%的股權(quán)對(duì)應(yīng)5326.54萬(wàn)股，據(jù)此次交易總價(jià)6.18億元折算，剛好是11.60元/股。

       據(jù)交易預(yù)案稱(chēng)，此次交易存在標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值增值較大的風(fēng)險(xiǎn)。普華制藥權(quán)益按收益法預(yù)估價(jià)值為6.20億元，較其凈資產(chǎn)賬面值增值3.90億元，增值率170.02%。

       交易預(yù)案還稱(chēng)，本次交易為現(xiàn)金收購(gòu)，不涉及發(fā)行股份，不影響上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，“本次交易不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)的變化，不構(gòu)成重組上市”。

       時(shí)代周報(bào)記者注意到，這也是此次交易頗有爭(zhēng)議的地方之一，普華制藥46名股東可以全部套現(xiàn)走人，且不用承受任何業(yè)績(jī)承諾對(duì)賭的壓力。也就是說(shuō)，不管未來(lái)普華制藥的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，都與其原股東和管理層無(wú)關(guān)。

       時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，普華制藥控股股東、實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)楊華為贏家。此次交易，其轉(zhuǎn)讓的1960.20萬(wàn)股（占總股本36.69%）獲得交易對(duì)價(jià)2.27億元。

       現(xiàn)年55歲的楊華，曾在某工程設(shè)計(jì)局以及國(guó)企工作。2004年2月，為解決普華制藥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金嚴(yán)重不足的問(wèn)題，楊華以自有資金向其支付出資款1000萬(wàn)元，繼而持股27.25%，并成為該公司董事。此后因大股東解除代持等原因，2010年8月，楊華持有公司36.69%的股權(quán)至今。

       據(jù)交易預(yù)案，此次交易款項(xiàng)將分兩期進(jìn)行支付。第一期正式的購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議生效之日起10個(gè)工作日內(nèi)，吉藥控股向交易對(duì)方支付3.15億元；第二期的股份轉(zhuǎn)讓款為3.03億元，支付時(shí)間在今年12月31日之前。

       對(duì)于未安排業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的原因，吉藥控股稱(chēng)，此次交易是各方協(xié)商確定，且符合《重組管理辦法》的規(guī)定，雖然本次交易具有較高業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，且標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體穩(wěn)定，并已采取措施應(yīng)對(duì)芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液銷(xiāo)售下滑等風(fēng)險(xiǎn)因素。

       標(biāo)的或存業(yè)績(jī)下滑隱憂

       雖然吉藥控股在交易預(yù)案中披露標(biāo)的公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，且已采取措施應(yīng)對(duì)核心產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但是普華制藥的業(yè)績(jī)壓力早在2018年上半年就已顯現(xiàn)。同時(shí)，在國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)眼科藥物日趨嚴(yán)格的管控下，未來(lái)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)?nèi)圆粯?lè)觀。

       作為莎普愛(ài)思之外的國(guó)內(nèi)另一家眼科用藥巨頭，普華制藥及其下屬子公司的主要產(chǎn)品涉及眼科、皮膚科、肌肉骨骼系統(tǒng)及心腦血管等領(lǐng)域。

       通過(guò)將普華制藥并購(gòu)至上市體系中，吉藥控股希望提高自身在中成藥、化學(xué)藥等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并將其產(chǎn)品種類(lèi)拓展至眼科等領(lǐng)域，從而進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品組合。

       不過(guò)，從普華制藥的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)增速放緩。2016年、2017年和2018年上半年，公司營(yíng)收分別為1.66億元、2.08億元和1.07億元；而凈利潤(rùn)分別為4784.51萬(wàn)元、4913.16萬(wàn)元和2259.58萬(wàn)元。

       交易預(yù)案稱(chēng)，2017年度，普華制藥的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)總比分別增長(zhǎng)24.73%和1.82%，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)較快，但凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度明顯較小，“主要系由于當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用出現(xiàn)一定上升”。

       此外，據(jù)時(shí)代周報(bào)記者觀察，報(bào)告期內(nèi)，普華制藥的期間費(fèi)用明細(xì)（銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用）逐年增加，合計(jì)分別為6692.70萬(wàn)元、9230.68萬(wàn)元和5379.55萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)收的比重為40.21%、44.47%和50.39%，這些費(fèi)用的增長(zhǎng)進(jìn)一步侵蝕了公司凈利潤(rùn)。

       分細(xì)則來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度較大，且占營(yíng)收的比重。2016年度、2017年度和2018年1-6月，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3436.62萬(wàn)元、5661.55萬(wàn)元和3740.90萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)收的比例為20.65%、27.27%和35.04%。

       同期，普華制藥的管理費(fèi)用分別為2316.45萬(wàn)元、2633.01萬(wàn)元和1218.21萬(wàn)元；財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為49.15萬(wàn)元、102.18萬(wàn)元和48.59萬(wàn)元。

       對(duì)此，普華制藥表示，2017年度，銷(xiāo)售費(fèi)用同比上升64.74%，主要原因是當(dāng)期標(biāo)的公司結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的變化和自身發(fā)展的實(shí)際情況，加大市場(chǎng)投入，主動(dòng)提高了銷(xiāo)售費(fèi)用預(yù)算比例。

       2018年1–6月，公司銷(xiāo)售費(fèi)用的結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定的變化，主要體現(xiàn)在于廣告宣傳費(fèi)用金額減少，而會(huì)議費(fèi)大幅上升，“主要原因系普華銷(xiāo)售費(fèi)用實(shí)行預(yù)算制管理，受莎普愛(ài)思事件影響，對(duì)開(kāi)展廣告宣傳更加謹(jǐn)慎，2018年初標(biāo)的公司制定預(yù)算時(shí)下調(diào)了廣告費(fèi)比例，加大會(huì)議方式推廣的力度”。

       同樣受莎普愛(ài)思事件影響的還有普華制藥的核心產(chǎn)品芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液。2017年12月，原CFDA發(fā)布關(guān)于芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液的監(jiān)管函稱(chēng)，鑒于醫(yī)務(wù)界部分醫(yī)生對(duì)芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液療效提出質(zhì)疑，要求河北、吉林、浙江、湖北、廣東等地食藥監(jiān)局，按照國(guó)家《藥品管理法》及仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)的有關(guān)規(guī)定，督促行政區(qū)域內(nèi)芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液生產(chǎn)企業(yè)盡快啟動(dòng)臨床有效性試驗(yàn)，并于3年內(nèi)將評(píng)價(jià)結(jié)果報(bào)原CFDA藥品審評(píng)中心。

       同時(shí)，為防止誤導(dǎo)消費(fèi)者，該藥品批準(zhǔn)廣告應(yīng)嚴(yán)格按照說(shuō)明書(shū)適應(yīng)癥中規(guī)定的文字表述，不得有超出說(shuō)明書(shū)適應(yīng)癥的文字內(nèi)容。

       據(jù)普華制藥披露，2018年1-6月，公司芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液銷(xiāo)售收入同比下滑31.61%。普華制藥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最核心的支柱，恰是來(lái)自眼科藥物的銷(xiāo)售收入。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)，普華制藥的眼科用藥復(fù)方熊膽滴眼液、芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液和近視樂(lè)眼藥水，三者的營(yíng)收占據(jù)公司總營(yíng)收的近五成。

       交易預(yù)案披露，2016年、2017年以及2018年上半年，芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液的營(yíng)收分別為3668.59萬(wàn)元、4124.12萬(wàn)元和1214.55萬(wàn)元，分別占當(dāng)期總營(yíng)收的比例為22.04%、19.87%和11.38%。

       外界擔(dān)憂的是，如果未完成或未通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，或?qū)?duì)普華制藥的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

       對(duì)此，普華制藥稱(chēng)，公司正根據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局的有關(guān)要求，積極推進(jìn)芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液有效性評(píng)價(jià)相關(guān)工作，“目前未收到藥監(jiān)部門(mén)要求暫停芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液產(chǎn)品生產(chǎn)的通知，芐達(dá)賴(lài)氨酸滴眼液產(chǎn)品亦未出現(xiàn)停產(chǎn)的情形”。