近日，美國醫(yī)療保健行業(yè)的一起收購案注定將為該領(lǐng)域的投資并購熱潮起到推波助瀾的作用。

       6月11日，路透社披露消息稱，KKR將以每股46美元、全現(xiàn)金形式收購Envision Healthcare Corp（EVHC）全部流通股，交易價值55.7億美元，加上承接Envision Healthcare的債務(wù)，該筆交易的總額達(dá)到99億美元。這一收購價相較于Envision Healthcare從2017年12月1日以來的成交量加權(quán)平均股價（volume-weighted average share price）溢價32%。

       審視該筆交易的雙方，一方是國際知名的私募股權(quán)投資巨頭，另一方是全美的醫(yī)療服務(wù)外包商之一。KKR近年來為何在醫(yī)療保健行業(yè)“頻頻出手”？而Envision Healthcare為何要“傍上大款”？雙方都有什么考量？一樁巨額收購案背后有很多的問題需要回答。

       KKR：從華爾街“野蠻人”到醫(yī)療界“野蠻人”

       KKR集團(tuán)（Kohlberg Kravis Roberts &Co. L.P.，簡稱KKR），中文譯名為科爾伯格-克拉維斯集團(tuán)，是華爾街最老牌的杠桿收購天王，也是全球的私募股權(quán)（PE）之一。KKR集團(tuán)成立于1976年，公司名稱取自三位創(chuàng)始人名字的首字母。

       KKR集團(tuán)因美國20世紀(jì)最著名的一起惡意收購而聲名大振。1989年，KKR集團(tuán)收購RJR Nabisco煙草公司，交易金額達(dá)到310億美元，該宗交易當(dāng)時成為為美國歷史上金額的并購之一。因各大銀行介入，KKR集團(tuán)只動用了3000萬美元自有資金，可謂是上演了“蛇吞象”奇觀，也讓其戴上了“華爾街野蠻人”的帽子。

       KKR之所以受到眾多關(guān)注，也同其開創(chuàng)了杠桿收購不無關(guān)系，而收購RJR Nabisco煙草公司可以說將杠桿作用發(fā)揮到了極致。此外，收購勁霸電池（Duracell）是KKR運(yùn)用杠桿收購的另一起極為成功的案例。

       KKR不僅在產(chǎn)業(yè)收購領(lǐng)域“長袖善舞”，而且還在醫(yī)療保健行業(yè)“攻城略地”。其實，早在2006年，KKR集團(tuán)就已經(jīng)開始在醫(yī)療保健行業(yè)投資布局。當(dāng)年KKR集團(tuán)聯(lián)合美林證券、貝恩資本共投入股本資金約45億美元，杠桿資金約185億美元收購美國醫(yī)院運(yùn)營商HCA。算上HCA的自有債務(wù)，該交易規(guī)模達(dá)330億美元。2012年，KKR還出資6500萬美元投資了中國臍帶血庫。

       而近年來，KKR集團(tuán)在醫(yī)療保健行業(yè)頻頻出手投資收購：2014年，KKR集團(tuán)收購日本松下健康醫(yī)療公司80%的股份；2015年，KKR集團(tuán)以約20億美元的價格收購了總部位于德克薩斯州路易斯維爾的空中醫(yī)療集團(tuán)控股公司；去年，KKR集團(tuán)已經(jīng)通過空中醫(yī)療集團(tuán)控股公司收購了EVHC旗下醫(yī)療運(yùn)輸公司AMR，AMR在美國40多個州和哥倫比亞特區(qū)提供服務(wù)，提供包括基礎(chǔ)運(yùn)輸和特殊服務(wù)運(yùn)輸，比如嚴(yán)格護(hù)理運(yùn)輸（包括運(yùn)輸、護(hù)士和嚴(yán)密的護(hù)理設(shè)備）和先進(jìn)的生命支持服務(wù)(包括運(yùn)輸和醫(yī)生服務(wù))，公司還運(yùn)營911急救呼叫和響應(yīng)系統(tǒng)；還是在去年，KKR集團(tuán)旗下公司以28億美元對價收購美國醫(yī)療健康類資訊提供商WebMD。

       通過對空中醫(yī)療集團(tuán)控股公司、AMR以及EVHC的一系列收購交易，KKR集團(tuán)旗下集合了醫(yī)生服務(wù)、門診服務(wù)以及緊急救護(hù)等業(yè)務(wù)，且自有飛機(jī)。上述收購的交易金額已突破了100億美元，而且KKR集團(tuán)擅長業(yè)務(wù)整合、業(yè)績提升，因此有理由相信上述交易將會催生一個市值達(dá)數(shù)百億美元的綜合性醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)。

       EVHC ：從“買買買”到“賣賣賣”

       EVHC最早可追溯至1972年，歷經(jīng)多次收購、被收購、名稱變更后，2013年最終確定EVHC的公司名稱，當(dāng)年8月EVHC 在納斯達(dá)克進(jìn)行 IPO上市。

       EVHC 是全美的醫(yī)療服務(wù)外包商之一。根據(jù)公司2017年年報，KKR的主營業(yè)務(wù)可分為三大部分：醫(yī)生服務(wù)部門（Physician ServicesSegment）、門診服務(wù)部門（Ambulatory Services Segment），原有的醫(yī)療運(yùn)輸部門Medical Transportation則在2017年8月與KKR簽訂確定性出售協(xié)議后，作為“已終止經(jīng)營業(yè)務(wù)”處理。

       具體而言，醫(yī)生服務(wù)部門的主要在急診科和醫(yī)院服務(wù)、**學(xué)服務(wù)、放射學(xué)服務(wù)、兒童服務(wù)以及辦公、手術(shù)和其他服務(wù)等五大領(lǐng)域。其中急診科和醫(yī)院服務(wù)占比高達(dá)54%，**學(xué)服務(wù)占比達(dá)28%，為主要創(chuàng)收領(lǐng)域，另外三個領(lǐng)域合計僅占比18%。截止2017年底，EVHC在美國45個州以及哥倫比亞特區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中共覆蓋超過1800個臨床科室，擁有超過25200個雇傭或附屬的醫(yī)生或其他專家。

       EVHC旗下門診服務(wù)部門是美國的門診手術(shù)運(yùn)營公司之一，截止2017年12月31日，EVHC在在美國35個州以及哥倫比亞特區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中共擁有264個門診中心以及大約2000名醫(yī)生合伙人和1000名兼職醫(yī)生。

       其實，以去年8月向KKR集團(tuán)出售醫(yī)療運(yùn)輸公司AMR為分界線，EVHC之前可以說是“買買買”，之后卻“賣賣賣”。2016年EVHC同運(yùn)營門診外科手術(shù)中心的Amsuurg公司合并。EVHC公司年報顯示，2016年、2017年公司所屬子公司分別收購了11家和12家醫(yī)生執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)，分別花費(fèi)現(xiàn)金3.55億美元和5.84億美元。2016年、2017年分別獲得了7家和4家外科中心的絕對控股權(quán)。

       EVHC通過“外延式”并購，實現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)大，但卻連續(xù)虧損。

       公司年報顯示，2013年至2016年，EVHC的凈收入分別為10.572億美元、16.219億美元、25.669億美元、34.979億美元，到2017年這一數(shù)字飆升至78.193億美元。反映到持股收益上，2013年到2015年，凈收益都為正，而到了2016年、2017年，公司股東虧損分別為1860萬美元和2.28億美元，而流通股股東虧損分別為2770萬美元和2.325億美元。近年來，EVHC還受到了病人收治率下滑以及醫(yī)保支付方式改革調(diào)整等帶來的挑戰(zhàn)。

       因此，EVHC公司從去年開啟了“賣賣賣”。先是去年將醫(yī)療運(yùn)輸公司AMR售賣給KKR集團(tuán)，凈收益達(dá)21億美元。之后到今年6月11日，又爆出公司被KKR集團(tuán)整體收購的新聞。

       其實，去年底，EVHC公司啟動了戰(zhàn)略調(diào)整評估，而被KKR集團(tuán)整體收購是評估后董事會達(dá)成的一致選擇。“在對公司業(yè)務(wù)和競爭狀況、公司所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)、以及公司可用的戰(zhàn)略和財務(wù)選擇進(jìn)行評估之后，董事會一致認(rèn)為這項交易將給Envision股東帶來的價值。”Envision董事會的首席獨(dú)立董事詹姆斯·謝爾頓（James Shelton）說道。據(jù)路透社報道，KKR集團(tuán)對EVHC的收購交易將在今年第四季度完成。EVHC被收購后將會進(jìn)行私有化。

       當(dāng)前，坐擁創(chuàng)紀(jì)錄1萬億美元現(xiàn)金的私募股權(quán)投資公司對上市公司的投資超過金融危機(jī)以來的任何時候。而根據(jù)行業(yè)追蹤機(jī)構(gòu)Preqin的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球私有化交易規(guī)模去年達(dá)到1090億美元，創(chuàng)10年來新高。截至今年3月31日，KKR管理的資產(chǎn)規(guī)模為1,760億美元。未來，不差錢的KKR集團(tuán)在醫(yī)療保健行業(yè)下一步投資目標(biāo)會是哪里？KKR集團(tuán)收購EVHC后能幫助其扭虧為盈嗎？這些問題只能等時間來給出答案。