百億并購之后陷入困境，資本玩家朱吉滿正在進行一場斷臂求生式自救。

       長江商報記者發(fā)現(xiàn)，原本曾是一名眼科大夫的朱吉滿，更熱衷于通過資本運作掘金。25年來，從倒騰藥品開始，逐步發(fā)展至倒騰公司股權，朱吉滿通過其掌控的譽衡集團控參股了16家公司，其資產(chǎn)涉及醫(yī)療、醫(yī)藥流通及服務、基因檢測服務及大數(shù)據(jù)運營、互聯(lián)網(wǎng)金融等。借此，朱吉滿先后于2015年、2017年進入福布斯華人富豪榜和胡潤百富榜。

       據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，僅從2010年譽衡藥業(yè)上市以來，朱吉滿就推動譽衡藥業(yè)實施了多達27宗并購，其中成功14宗，耗資約為130億元。

       不過，左手收購右手質押股權的杠桿運作術為朱吉滿埋下隱患。今年2月以來，朱吉滿麻煩不斷，因欠債引發(fā)的訴訟纏身、高比例質押股權觸及平倉線多次被強平。

       為了應對，朱吉滿試圖通過資本運作化解，無奈55億元出售核心資產(chǎn)、39億元引入戰(zhàn)略投資者均告失敗。直到今日，朱吉滿以16億元折價出讓股權、并讓出資公司譽衡生物大部分股權等斷臂求生，才引來三名戰(zhàn)略投資者。

       不過，朱吉滿的危機是否解除尚是未知數(shù)，但其旗下的重要持股平臺譽衡藥業(yè)盈利能力大幅下滑。

       今年上半年，譽衡藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入25億元，而其銷售費用占比達50%。與此同時，應收賬款、其他應收款離奇暴增，公司短期償債壓力陡升。

       上周，針對上述問題等，長江商報記者向譽衡藥業(yè)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時止，尚未獲得回復。

       無奈低價出讓15%股權解燃眉之急

       朱吉滿終于以低價出讓股權的形式引來了三名戰(zhàn)略投資者，持續(xù)半年的債務危機似乎暫時緩解。

       8月17日，譽衡藥業(yè)披露的多份公告顯示，公司控股股東譽衡集團擬將其持有的3.3億股公司股份轉讓給三名戰(zhàn)略投資者，占其所持公司股份總數(shù)15%，作價12.75億元。同時，全資子公司譽衡生物引入上述戰(zhàn)略投資者及關聯(lián)方，以3.12億元的總價認購譽衡生物增資擴股后51%的股權。這意味著，譽衡集團及譽衡生物將獲得15.87億元的股權轉讓款及投資款，而譽衡集團及其一致行動人對譽衡藥業(yè)的持股比從63.95%下降至48.95%。

       根據(jù)公告，此次譽衡藥業(yè)每股轉讓價格約為3.87元，比8月16日4.2元/股的收盤價折讓7.86%。譽衡集團出讓股權目的就是將獲得的資金用于償還負債，降低財務壓力。同時，可使股權治理架構更優(yōu)化，進而為公司戰(zhàn)略落地奠定基礎。

       長江商報記者注意到，雖然折讓不到10%，但對于朱吉滿而言已是底價了。在今年6月，譽衡藥業(yè)股價還在六七元之間徘徊，此次轉讓價格較彼時股價相差逾40%。

       16億元收入囊中，朱吉滿債務危機或暫時解除。

       公開信息顯示，今年2月由于股價暴跌，譽衡藥業(yè)控股股東譽衡集團及一致行動人譽衡國際有6.04億股觸及平倉線，譽衡集團及其一致行動人譽衡國際、健康科技累計質押的股票分別占其持有公司股份的99.96%、99.65%、99.99%，三者質押占公司總股本的63.87%。隨著股價繼續(xù)下跌，譽衡集團等所質押股票多次被質權人平倉。8月15日，譽衡藥業(yè)曾公告，質權人申萬宏源于8月13日、14日先后強制賣出譽衡集團所持譽衡藥業(yè)24.6萬股、23.85萬股股份。15日，申萬宏源、中國銀河證券、第一創(chuàng)業(yè)證券相繼強平了23.07萬股、81.95萬股、840.62萬股，導致譽衡集團被動減持。

       對此，譽衡集團一直在積極謀求自救。如先后終止了16億元收購支付領域企業(yè)瑾呈集團70%股權、不低于40億收購天麥生物不低于35%股權，同時，公司還曾籌劃以39.40億元向中健投出售譽衡藥業(yè)不低于35%的股權。此外，還曾籌劃以不超過565億元剝離/出售上海華拓、西藏譽衡、山西普德3家重要子公司股權等，只是，這些自救式運作最終杳無音信。

       超百億杠桿式并購擴張留后遺癥

       朱吉滿債務危機爆發(fā)源于其超百億杠桿式并購擴張后遺癥。

       截至目前，譽衡集團控參股有16家公司，包括控股譽衡藥業(yè)、信邦制藥兩家A股醫(yī)藥公司。

       譽衡集團聞名資本市場的并購中，包括以不到4億元高調舉牌山東藥玻和廣濟藥業(yè)，并上演了一年多的控股權爭奪大戰(zhàn)，最終以減持出局。2017年，朱吉滿轉而通過全資子公司西藏譽曦以30億元價格受讓了信邦制藥3.6億股，晉升為信邦制藥實控人。

       譽衡藥業(yè)也上演了瘋狂并購。據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，上市以來，譽衡藥業(yè)先后實施了27宗并購，其中完成14宗，所耗資金約為130億元。

       具體為，2012年2.1億元收購蒲公英藥業(yè)75%股權、2013年4.2億元收購澳諾中國股權、2014年7.98億元收購南京萬川。2015年的動作更大，的手筆是耗資27.76億元收購普德藥業(yè)股權。不過，剛剛完成對普德藥業(yè)的收購，2016年就想以30億元轉手賣給仟源醫(yī)藥，最終轉手未成功。

       此外，譽衡藥業(yè)還曾籌劃16億元收購瑾呈集團70%股權、不低于40億收購天麥生物不低于35%股權。只是因譽衡集團債務危機爆發(fā)，這兩筆高達56億元的收購被迫放棄。

       與很多公司外延式并購通過發(fā)行股份以及定增募資不同，譽衡集團及譽衡醫(yī)藥大多以現(xiàn)金收購。當然，譽衡藥業(yè)也曾在2015年籌劃兩次定增，計劃募資89億元，不過最終均失敗。

       在此背景下來，朱吉滿頻頻實施杠桿式并購，通過信托計劃、股權質押等途徑融資來實施其并購擴張計劃。

       在收購信邦制藥的30億元中，16億元為譽衡集團向中融信托借貸，4億元為譽衡集團向天風證券質押所持譽衡藥業(yè)8100萬股所得。為了償還前期過橋收購資金，在2017年6月、8月，西藏譽曦又將到手的3.59億股信邦制藥股票質押給中信信托，這筆質押融資高達30.6億元。

       譽衡藥業(yè)公告顯示，截至8月15日，譽衡集團及其一致行動人譽衡國際、健康科技所持譽衡藥業(yè)分別有9.31億股、4.21億股、4290萬股處于質押狀態(tài)、質押比高達99.96%、、99.99%。

       股權質押比如此之高，在市場調整股價大幅下跌之時，終于引爆了朱吉滿的財務危機。

       銷售費用暴增5.47倍，36億商譽懸頂

       超百億并購后，譽衡藥業(yè)并未實現(xiàn)盈利能力騰飛，相反積累了巨額商譽。

       2015年，譽衡藥業(yè)凈利潤為6.65億元，2016年增長至7.17億元，2017年猛降至3.10億元。今年上半年，營業(yè)收入同比大增至25.37億元，占2017年全年的83.34%。而凈利潤為2.26億元，同比僅微增3.09%。

       今年上半年，公司營業(yè)收入大幅增長之時，銷售費用也在急劇攀升，25.37億元銷售收入就有12.48億元銷售費用，銷售費用與營業(yè)收入的占比達49.18%，較去年同期1.93億元暴增了5.47倍。而2017年全年，公司銷售收入30.42億元，銷售費用為10.65億元，二者占比為35.01%。而在2016年，銷售費用只有2.61億元。

       同期，公司的應收賬款和其他應收款分別為7.36億元、3.68億元，分別較年初增加了3.08億元、2.88億元。2016年，應收賬款僅為1.74億元。

       對于上述銷售費用等指標值大幅攀升，譽衡藥業(yè)解釋，兩票制模式下，公司銷售運營升級轉型，支付給醫(yī)藥推廣服務商費用增加致銷售費用增長，應收賬款增長源于兩票制模式下結算模式發(fā)生改變，其他應收款增長主要系股權收購業(yè)務終止，支付的收購保證金由其他非流動資產(chǎn)轉入其他應收款。

       多個財務數(shù)據(jù)離奇暴增之時，譽衡藥業(yè)面臨較大的短期償債壓力。截至今年6月底，公司流動資產(chǎn)25.70億元，貨幣資金8.96億元，而流動負債34.28億元，短期借款19.35億元。這些數(shù)據(jù)足以說明，公司存在較大的流動性壓力。

       此外，頻頻收購，讓譽衡藥業(yè)總資產(chǎn)從2012年的25.65億元增長至今年6月30日的94.07億元，但商譽達36.34億元。頻繁并購之后，巨額商譽面臨減值風險。截至今年6月底，商譽占凈資產(chǎn)的比重為81.77%。

       譽衡藥業(yè)完成一筆收購普德藥業(yè)產(chǎn)生了16.39億元商譽。在2015年、2016年，普德藥業(yè)連續(xù)兩年完成業(yè)績承諾后，2017年爽約了。2017年，其承諾凈利潤2.29億元，實際完成1.91億元，完成率83.43%。即便是累計3年承諾期的凈利潤實現(xiàn)數(shù)，仍未達標。